公司多年来保持了较高的毛利率及净利润率水平，或主要受益于：1）2021 年起美国大力推动制造业回流，高空作业平台作为制造业厂房建设的后周期需求产品之一，市场订单大幅增长，叠加通胀影响，带动产品提价。2）美国市场注重品牌效应，公司通过与美国本土主机厂CMEC合作，具备本土化品牌优势。3）公司不断深化差异化发展战略，通过提供差异化产品打造品牌竞争力，产品附加值较高。4）公司通过智能制造等方式提高生产效率，拥有智能化、自动化程度领先的“未来工厂”智能总装车间，较传统装配相比，总装效率提升50%以上，能实现每7分钟下线一台剪叉式产品，每30 分钟下线一台臂式产品，有效降低成本。5）公司首创模块化设计，包含横向相同驱动、不同高度机型同平台研发（外观仅高度不同），以及纵向柴电混动、任意高度机型同平台研发（外观仅颜色不同），降本提效优势明显。關稅重壓，爲何公司對美收入及利潤率反而大幅增長？
復盤歷史，公司曾面臨美國301 關稅、美國雙反稅負重壓：1）301 關稅：公司自2018 年7 月開始徵稅，但2019 年7 月獲得關稅豁免，公司海外美國收入或於2019 年下半年開始逐步回暖。隨後非電動高空作業平台關稅豁免截至2020 年7 月到期，電動產品關稅豁免延長至2020年12 月31 日到期，後重新恢復爲25%關稅。2）美國雙反：2021 年3 月美國商務部發起雙反調查，10 月公佈公司反補貼終裁稅率爲11.97%；2022 年2 月公佈公司反傾銷終裁稅率（調整補貼幅度後）爲31.54%，與反補貼合計稅率爲43.51%，遠低於國內同行；2023 年6 月發起行政複審，2024 年11 月美國商務部公佈公司反傾銷複審終裁稅率爲12.39%，比原稅率降低了19.15pct。雖然公司當年面臨美國301 關稅和雙反稅負壓力，但公司仍憑藉美國本土品牌力、差異化產品定位、持續的效率提升等優勢，藉助美國市場需求旺盛及通脹背景，自2021 年起成功實現收入、利潤率雙提升。
爲何公司可以實現高盈利水平？
公司多年來保持了較高的毛利率及淨利潤率水平，或主要受益於：1）2021 年起美國大力推動製造業回流，高空作業平台作爲製造業廠房建設的後周期需求產品之一，市場訂單大幅增長，疊加通脹影響，帶動產品提價。2）美國市場注重品牌效應，公司通過與美國本土主機廠CMEC合作，具備本土化品牌優勢。3）公司不斷深化差異化發展戰略，通過提供差異化產品打造品牌競爭力，產品附加值較高。4）公司通過智能製造等方式提高生產效率，擁有智能化、自動化程度領先的「未來工廠」智能總裝車間，較傳統裝配相比，總裝效率提升50%以上，能實現每7分鐘下線一臺剪叉式產品，每30 分鐘下線一臺臂式產品，有效降低成本。5）公司首創模塊化設計，包含橫向相同驅動、不同高度機型同平台研發（外觀僅高度不同），以及縱向柴電混動、任意高度機型同平台研發（外觀僅顏色不同），降本提效優勢明顯。
未來如何看公司的成長空間？
美國作爲發達的經濟體，對高空作業平台的需求呈持續增長態勢，2010-2023 年美國租賃市場設備保有量CAGR 約爲5.5%。公司剪叉產品已在美國市場獲得暢銷，品牌效應加持下，臂式產品亦有望放量；同時，特朗普上一任期曾鼓勵製造業回流，新一任期同樣有望帶來需求增長，且有望對美國本土企業降低所得稅，CMEC 或將受益。歐洲市場高空作業平台設備機齡已較高，根據IPAF，截至2023 年末歐洲十國高空作業平台設備平均機齡爲9.5 年，更新替換託底行業需求，同時公司電動臂式產品優勢顯著，且歐盟雙反稅率相比同行或將更加有利。對於新興市場而言，如東南亞、中東、拉美、非洲等地區部分國家仍處於城鎮化、工業化的快速發展階段，未來有望持續帶動高空作業平台行業發展，公司作爲全球領先製造商，有望在新興市場持續獲取新增量。
預計2024-2025 年公司分別實現歸母淨利潤21.73 億、25.85 億元，對應PE 分別爲14 倍、12 倍，維持「買入」評級。
風險提示
1、北美市場需求不及預期風險；2、臂式產品拓展不及預期風險；3、國際貿易關稅風險及匯率波動風險；4、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。
