业绩符合预期 ，维持“增持”评级。维持预计公司2024-2026 年经调整净利润分别为27.51/33.42/40.23 亿元。海外加速拓店叠加IP 策略推进发力，成长空间可期，给予2024 年20xPE，维持目标价47.40港元，维持“增持”评级。本報告導讀：
2024Q3 業績符合預期，拓店持續發力；Q4 哈利波特上新同店提振可期，海外旺季淨利率有望顯著提升。
投資要點：
業績符合預期 ，維持「增持」評級。維持預計公司2024-2026 年經調整淨利潤分別爲27.51/33.42/40.23 億元。海外加速拓店疊加IP 策略推進發力，成長空間可期，給予2024 年20xPE，維持目標價47.40港元，維持「增持」評級。
業績簡述：2024Q3 單季度實現營收45.23 億/yoy+19.3%，其中海外收入18.11 億/yoy+39.8%，國內收入27.12 億/yoy+8.7%；經調整淨利潤6.86 億/yoy+6.9%，整體業績符合預期。
拓店持續發力，哈利波特上新同店提振可期。2024Q3 營收45.23 億/yoy+19.3% ， 其中海外收入18.11 億/yoy+39.8% ， 海外直營yoy+55.4%，海外代理yoy+26.5%，國內收入27.12 億/yoy+8.7%。整體收入增速符合預期，海外增速受直營拓店提速驅動顯著，國內受線下大盤客流影響及同期Barbie 高基影響，國內同店Q3 階段承壓；拓店如期推進，2024Q3 單季Miniso 門店國內淨增135 家，海外淨增183 家，TOPTOY 淨增39 家。隨着Q4 哈利波特IP 上新，全球同店有望迎來邊際向上提振；上調預計海外2024 年淨開門店650-700 家，維持國內淨開400 家、TOPTOY 淨開100 家目標。
毛利率再創新高，Q4 旺季淨利率有望顯著提升。2024Q3 公司毛利率44.9%/yoy+3.1pct，毛利率再創新高，主要由於：①高毛利海外市場收入佔比從2023Q3 的34%提升至40%；②代理出貨IP 佔比提升，美國業務在海外直營業務中貢獻佔比提升；③產品組合優化驅動TOPTOY 毛利率同比提升超10pct。2024Q3 經調整淨利率15.2%/yoy-1.7pct，主要由於：①國內IP 及品類銷售佔比波動，GPM同比略有近1%下滑；②國內大店及24 小時倉店處於前期投入階段；③海外直營開店前置費用。隨着Q4 進入海外零售旺季，哈利波特IP 產品提振貢獻，收入釋放對費用端有望體現顯著的經營槓桿，疊加考慮美國前期稅盾對旺季淨利率的顯著正向拉動，預計Q4 淨利率有望迎來顯著提升。
風險提示：海運運費及關稅政策波動、同店拓店不及預期風險。
