大股东实力雄厚：公司为厦门市属国企龙头建发集团旗下的贸易、地产平台，而建发集团由厦门市国资委持股100%，因此公司实控人为厦门市国资委。背靠实力雄厚的大股东，公司财务稳健，在融资上具备一定优势，融资渠道畅通多元，且融资成本持续优化。

供应链运营业务经营稳健，有望受益于行业集中度提升：公司已转型为供应链综合服务商，受大宗商品价格波动导致的风险敞口减小，经营更加平稳。在深耕的冶金原材料、农林产品等品类上已形成一定的品牌影响力，基于“LIFT”供应链服务体系，公司近几年在消费品领域已取得一定成效。2023 年供应链运营业务实现营收5934 亿元，同比-14.8%；2024Q1-3 实现营收4147亿元，同比-22.2%，收入同比虽下滑，但2023 年毛利同比微增3.3%。对标海外市场，我国供应链行业市场规模大但集中度低，未来随着供给侧结构性改革的深入推进，大宗商品采购分销及配套服务将逐步向高效、专业的大企业集中，头部企业更容易利用规模效应形成竞争优势，争取到更多市场份额。

地产业务保持投资强度，精准补充高品质地块：公司销售表现良好，2023年实现全口径销售金额2295 亿元，同比+9.4%。2023 年房地产业务实现营收1665 亿元，同比+21.9%；2024Q1-3 实现营收814 亿元，同比+26.0%。公司逆势精准补充核心城市地块，高能级城市土储更具竞争优势，可为公司结转收入提供坚实支撑。在产品端公司提前布局高品质住宅，契合未来需求潮流。此外，公司具备旧改经验，有望受益于城中村改造的推进落地。

投资建议：公司两大主业均经营稳健，同时积极拓宽产业链布局，我们预计公司2024-2026 年实现营业收入6695/6293/6052 亿元，归母净利润35/40/47 亿元。对应PE 分别为8.11/7.00/6.07 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：大宗商品价格波动风险，房地产销售不及预期，地产政策超预期收紧等