智驾多业务布局：1）萝卜快跑：多地区政策频发，智驾服务陆续落地，目前已在武汉全市范围提供100%无人驾驶服务，随着单车成本及人员成本降低UE 有望逐步转正。國內互聯網雲業務低谷期已過，AI 已拉動國內互聯網雲業務和廣告業務收入增長。隨着消費互聯網用戶紅利結束，以及宏觀影響企業IT 支出，21-23 年國內公有云市場增速明顯放緩；但我們認爲國內互聯網公司在AI 雲時代競爭力將提升，算力（已加大投入廣泛採購芯片，且部分公司有自研芯片能力），算法（工程師資源充足）、數據場景（強流量入口優勢）均有優勢。當前國內互聯網公司均已推出大模型以及文生視頻等細分產品。AI 應用在B 端落地進展相對更快， C 端核心落地推薦場景，同時提升廣告「量」和「價」。國內互聯網公司中，阿里、百度均已量化體現AI 對雲業務的貢獻。
百度2024 世界大會聚焦AI 應用加速落地，大模型與生成式AI 驅動智能雲高增長。
百度大模型中文NLP 能力領先，24 年11 月文心大模型日均調用量超15 億，相較一年前首次披露的5000 萬次，增長近30 倍。2024 百度世界大會戰略定位《應用來了》，下游AI 應用多點開花。會上定位「智能體」、產業應用爲兩個最重要戰略方向，介紹公司、角色、工具、行業4 類智能體成果，包括ToB 及ToC 端多項落地應用。此外，百度重點發布：1）iRAG 檢索增強文生圖技術；2）無代碼應用製作工具「秒噠」；3）內置大模型的小度 AI 眼鏡。生成式AI 及基礎模型持續驅動智能雲業務高增長，1Q24-3Q24 智能雲中AI 營收佔比逐步提升，分別爲6.9%、9%、11%。
智駕多業務佈局：1）蘿蔔快跑：多地區政策頻發，智駕服務陸續落地，目前已在武漢全市範圍提供100%無人駕駛服務，隨着單車成本及人員成本降低UE 有望逐步轉正。
2）智駕方案：24 年5 月發佈全球首個支持 L4 級自動駕駛的大模型 Apollo ADFM。
3）智能汽車：攜手吉利造車，旗下兩款車型極越001、007 銷量環比高增長。
核心在線營銷收入受宏觀環境+線上廣告競爭影響，流量大盤相對穩固。宏觀因素影響廣告主投放意願，廣告行業增速普遍有所放緩。廣告主預算逐步流向聚焦轉化率高、或者佔據用戶高頻生活場景的媒體，搜索廣告相對承壓。用戶端看，百度流量大盤依然穩固，擁有國內頭部搜索+信息流應用百度APP 以及好看、貼吧等十多個應用，22 年以來MAU 保持穩定增長，3Q24 百度APP 的MAU 達7.04 億。
給予「增持」評級。預計百度集團整體2024-2026 年收入分別爲1339/1406/1489 億元，對應增速分別爲-1%/5%/6%。SOTP 估值方法下，集團整體目標估值2348 億人民幣，對應港股目標價90 港幣/股，對應上行空間12%，給予「增持」評級。
風險提示：廣告行業競爭加劇風險，宏觀環境變化影響企業上雲需求，國內雲廠競爭加劇，創新業務不確定性及監管風險。
