久期財經訊，11月29日，惠譽確認中國飛機租賃集團控股有限公司(China Aircraft Leasing Group Holdings Limited，簡稱「中國飛機租賃」，01848.HK)的長期發行人違約評級(IDR)爲「BB+」，短期IDR爲「B」。展望爲負面。惠譽還確認了CALC Bonds Limited發行的高級無抵押票據和中期票據(MTN)計劃的長期評級爲「BB+」。
與此同時，惠譽出於商業原因撤銷了所有評級。因此，惠譽將不再對中國飛機租賃提供評級或分析覆蓋。
關鍵評級驅動因素
槓桿壓力增加：中國飛機租賃的槓桿率(以債務與有形權益比率衡量)從2023年底的11.9倍增加到2024年上半年末的13倍。槓桿率的上升是由於盈利能力減弱，以及在美元利率上升的情況下，去槓桿化速度低於惠譽的預期。惠譽預計，該公司將在2024年剩餘時間和2025年加快交易活動，以提高其盈利能力、流動性和資本狀況。然而，美元利率持續高企可能會減緩交易活動的執行。
負面展望反映了中國飛機租賃資本狀況的減弱和槓桿率的提高，以及與其去槓桿化目標相關的執行風險的增加。這增加了該公司獨立信用狀況(SCP)的壓力，如果高槓杆持續存在，最終可能導致其IDR下調。
自下而上的評級方法：中國飛機租賃的IDR是基於其'bb-'的獨立信用狀況上調兩個子級得出。這一上調反映了惠譽對國有企業中國光大集團股份公司(China Everbright Group，簡稱「中國光大集團」)對中國飛機租賃提供潛在支持的力度爲中等的預期，該集團持股中國飛機租賃約19%的股權。惠譽的預期源於兩者之間的戰略目標一致性、中國光大集團對中國飛機租賃的強有力的控制以及中國光大集團對中國飛機租賃提供的一般流動性支持的記錄。
惠譽選擇自下而上方法而非自上而下的方法主要原因爲，中國光大集團對中國飛機租賃的股權控制有限、中國光大集團與中國飛機租賃不共享品牌且中國光大集團和對中國飛機租賃的法定承諾具複雜性。
獨立信用狀況中等：惠譽對中國飛機租賃SCP的評估考慮了其適度的特許經營權、高槓杆率、相對於評級較高的同行的承租人和地域集中度較高，以及由於未來幾年的大量訂單和債務到期而產生的大量融資和再融資需求。然而，該公司適度的資產質量風險(體現在流動性高的機隊組合及對困境航空公司業務比重有限)及適當的融資渠道及流動性有助緩解前述風險。
盈利能力趨弱：中國飛機租賃的盈利能力仍然面臨壓力，年化淨利差(定義爲租賃收益率減去融資成本)從2023年的5.9%進一步收縮至2024年上半年的4.7%，而2020-2023年的四年平均水平爲6.0%。盈利收縮主要是由於其擴大投資組合的資金支出增加。投資組合的擴張也導致了運營和折舊費用的增加，導致披露的平均資產稅前回報率下降，儘管租賃應收賬款的減值費用有所轉回，但在2024年上半年仍保持在1%。
資產質量風險中等：相較於其他評級較高的全球同業公司，中國飛機租賃的機隊組合相對小且集中度高。不過，中國飛機租賃維持其機隊組合於具市場需求性且燃料效率高的機型，其產品組合中約90%由窄體飛機組成(按飛機數量計算)。截至2024年上半年末，其機隊的平均年齡爲8.1年，平均剩餘租賃期爲5.9年。與全球同行相比，中國飛機租賃對在中國的承租人的敞口更高。然而，其敞口主要針對國內三大航空公司及其附屬公司，這些公司的強大政府支持減輕了集中風險。
充足的資金狀況：惠譽估計，中國飛機租賃在未來12個月的流動性覆蓋率仍將低於評級同行，因爲該公司面臨着大量的融資和再融資需求。然而，其資金狀況受益於大量未提取的未承諾授信額度、其持續暢通的有抵押和無抵押融資市場渠道，以及中國光大集團的一般性支持。截至2024年上半年末，其無抵押債務佔總債務的比例降至46%，而2020-2023年的四年平均水平爲53%，但其仍由1.3倍的無質押資產充分覆蓋。
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動/下調評級的因素包括：
評級敏感性不適用，因爲評級已被撤銷。
可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動/上調評級的因素包括：
評級敏感性不適用，因爲評級已被撤銷。
債務和其他工具評級：關鍵評級驅動因素
鑑於CALC Bonds Limited的中票計劃以及其在中票計劃下發行的高級無抵押票據均由中國飛機租賃提供無條件及不可撤銷的擔保，且在任何時候至少與中國飛機租賃及CALC Bonds Limited全部其他現有及未來的無抵押、非次級債務處於同等受償順序，該中票計劃以及該票據的評級與中國飛機租賃'BB+'的長期發行人違約評級一致。
債務和其他工具評級：評級敏感性
評級敏感性不適用，因爲評級已被撤銷。