展望：国内两轮车市场受益于新国标及补贴政策，海外市场加速拓展在国内两轮车市场，24 年9 月发布的两轮车新国标征求意见稿中提出，将使用铅蓄电池的整车重量限值由55kg 放宽至63kg，从而可以提升铅酸电池车型的单车带电量，提升续航里程，利好铅酸电池应用。我们认为随着年底或明年年初新国标正式落地，叠加国家以旧换新补贴政策，将带动铅酸电池需求增长，天能股份作为龙头企业，有望充分受益。在海外布局方面，公司已布局营销渠道，同时在越南首期规划年产能1000 万只的铅酸电池自建工厂将于25 年完成落地，我们看好公司海外市场增长潜力。臨近年底，兩輪車行業新國標政策有望正式開始實施，疊加國家以舊換新補貼政策，我們看好公司龍頭效應進一步顯現，明年有望在兩輪車市場實現快速增長，同時海外市場隨產能與渠道配套而加速拓展，維持「買入」評級。
鞏固鉛酸電池主業，拓展鋰電、燃料電池、鈉電等方向公司爲國內鉛酸電池龍頭企業。隨着行業增速放緩、競爭壓力加大，疊加高壓的環保政策等，鉛酸電池行業格局進一步整合，集中度提高。據公司24年半年報，在國內電動輕型車用鉛蓄動力電池市場，公司的市場份額穩居第一，已突破45%。同時依託於鉛酸電池業務的基本盤，公司發力鋰電池業務，同時持續探索燃料電池、鈉離子電池、固態電池等新型電池技術，未來有望實現多點開花。
24Q1-3 回顧：短期銷量下滑與鉛價波動拖累業績24H1 公司收入同比基本持平，歸母淨利潤同比+9.32%。24Q3 公司收入同比-16.59%，歸母淨利潤同比-56.40%，一方面受到9 月國家市場監督管理總局聯合國家標準化管理委員會發布的兩輪車新國標徵求意見稿的影響，在新國標正式落地前，下游客戶整體呈觀望狀態，公司銷量下滑；另一方面，鉛酸電池成本佔比超過70%的鉛的價格大幅上漲，導致公司產品成本較高。
展望：國內兩輪車市場受益於新國標及補貼政策，海外市場加速拓展在國內兩輪車市場，24 年9 月發佈的兩輪車新國標徵求意見稿中提出，將使用鉛蓄電池的整車重量限值由55kg 放寬至63kg，從而可以提升鉛酸電池車型的單車帶電量，提升續航里程，利好鉛酸電池應用。我們認爲隨着年底或明年年初新國標正式落地，疊加國家以舊換新補貼政策，將帶動鉛酸電池需求增長，天能股份作爲龍頭企業，有望充分受益。在海外佈局方面，公司已佈局營銷渠道，同時在越南首期規劃年產能1000 萬隻的鉛酸電池自建工廠將於25 年完成落地，我們看好公司海外市場增長潛力。
盈利預測與估值
考慮到短期需求波動，我們下調公司24 年銷量假設；考慮到原材料價格波動，我們下調公司24-26 年毛利率假設，預測公司24-26 年歸母淨利潤爲21.46 億元、27.08 億元、31.88 億元（前值25.89 億元、29.18 億元、36.93億元），同比增速分別爲-6.87%、26.16%、17.74%。可比公司25 年Wind一致預期PE 均值爲12.92 倍，給予公司25 年12.92 倍PE（前值爲基於可比公司均值給予24 年12.37 倍PE），對應目標價35.99 元（前值32.90 元），維持「買入」評級。
風險提示：市場競爭加劇風險；新技術進度不及預期；原材料大幅上漲風險。