中国秦发：出海印尼，宏图正展。公司拥有SDE 75%股权，SDE 煤矿资源优异，发热量可至4450-4500kcal/kg（net, ar），煤炭资源量约为2.93~5.89 亿吨。截至2023 年11 月30 日，公司在SDE 煤矿投资总额约为3 亿美元，SDE 一期煤矿设计产能1000 万吨/年，2023 年底SDE 煤矿已进入试生产阶段。2024 年11 月28 日，公司公告《完成非常重大出售事項出售目標公司的40%權益》。
2024 年6 月25 日，秦發集團與浙能集團簽約印尼SDE 煤礦合作項目。根據公司公告，秦發投資有限公司（（公司的全資附屬公司）有條件出售力遠發展40%股權於浙江能源國際有限公司，對價約29.5 億元。交易完成後，浙能集團將持有SDE 30%股權，持有SDE 30%的收益並承擔30%的費用；秦發所得淨額約28 億元人民幣，其中64%擬於償還債務；2%用於股息分派；餘額撥作資本開支以及一般營運資金。
2024 年11 月28 日，公司公告稱前述出售目標公司權益已完成，本公司全資附公司秦發投資有限公司及浙江能源亞太控股有限公司分別擁有60%及40%權益，力遠發展仍爲公司附公司，財務業績並表本公司。
中國秦發：出海印尼，宏圖正展。公司擁有SDE 75%股權，SDE 煤礦資源優異，發熱量可至4450-4500kcal/kg（net, ar），煤炭資源量約爲2.93~5.89 億噸。截至2023 年11 月30 日，公司在SDE 煤礦投資總額約爲3 億美元，SDE 一期煤礦設計產能1000 萬噸/年，2023 年底SDE 煤礦已進入試生產階段。
印尼第一個井工礦，長期較露天礦剝採比提升有明顯優勢。我們對比了印尼3 家頭部煤炭生產企業剝採比數據，隨着開採年限增長，印尼露天礦剝採比增加明顯，bayan 公司2023 年剝採比已驟升至17.3。
許可證稅收優勢明顯，佈局出口免徵增值稅。秦發涉及的印尼煤礦項目生產許可證是「IUPOP」，SDE 熱值在4450-4500 kcal/kg，預計特許權使用費預計在7-10.5%區間，根據2024 年初以來HBA 價格指數均值，持有IUPK 的礦商特許權使用費在27-28%區間，秦發具有稅率明顯優勢。
國內持穩運行，助力轉型。截至2023 年12 月31 日，公司國內煤炭佈局覈定產能510 萬噸/年，權益產能444 萬噸/年，主要爲中高卡動力煤（4600-5200kcal/kg）。大環境影響退卻，國內煤炭產能釋放。
投資建議。隨着股權交割的順利完成，我們認爲中國秦發的資產負債表有望得到顯著的改善，有息負債的明顯優化亦明顯減少公司財務費用，進而有望增厚公司年度利潤，爲公司未來開拓印尼其餘礦區建設打下基礎。逆境重生，宏圖正展，我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤分別爲1.75 億元、7.25 億元、12.36 億元，對應PE 爲19.82，4.79，2.81。維持「買入」評級。
風險提示：印尼礦井投產進度不及預期，煤價大幅下跌，印尼煤炭出口政策變化風險。
