事项：

公司发布2024 年中期利润分配预案公告，拟向全体股东每10 股派发现金红利25.76 元（含税）。截至2024 年9 月30 日，公司总股本为3,881,608,005 股，以此计算合计拟派发现金红利100 亿元（含税）。此外公司将于12 月31 日召开股东大会，审议前期公告的《2024-2026 年度股东回报规划》议案和中期利润分配方案。

评论：

中期分红100 亿，分红承诺高效落地，对应股息率已超4%。本次中期分红每10 股派发现金红利25.76 元（含税），合计100 亿元（含税），是公司20 年来首次中期现金分红，此前全年承诺70%的分红率底线高效兑现，按底线分红率测算，对应24 年股息率达4.15%左右，明显高于十年期国债收益率，亦高于保险资管存量负债端成本，对红利资金吸引力充足。此前10 月31 日公布《2024-2026 年度股东回报规划》到本次中期分红预案落地不足一月，同时公告12 月31 日将召开股东大会，审议通过分红相关议案，公司执行高效且诚意满满，亦展现了公司对业绩持续增长和优化股东结构的承诺，以实际行动强化市场信心。

Q4 策略务实果断，维护量价良性平衡。结合渠道反馈，公司四季度务实调整价格策略，对普五969 元/1019 元打款货物分别返利29/79 元，将渠道打款成本统一调整至940 元，叠加后续1218 大会奖励等，保障经销商利润，努力维护渠道生态，因此普五回款端进行顺畅。但由于10-11 月历来是渠道回笼资金的关键阶段，叠加双十一线上冲击、承兑汇票到期出货等因素，普五批价阶段性回落至910 元左右，对此公司11 月宣布控货（较往年更早），批价略有回升，实际上公司普五今年弱需求下量价总体保持良性平衡，渠道多可保持微幅盈利状态，批价表现总体优于同业。

来年增速目标或务实降至个位数，穿越周期经营工具仍足。展望全年规划进度及来年，公司当前正按全年目标规划积极推进营销工作，但考虑宏观需求疲软，我们认为务实追求高质比盲目追求高速更重要，应结合外部因素适当放宽年初预期下既定的10%增长考核。展望来年，在追求高质量发展的定调下，我们认为在不确定的环境中，25 年增长目标降至个位数（略高于GDP 增速）将更显务实。公司仍有较足穿越周期的经营底牌：一是提价部分主要体现在明年，今年80%仍按969 元价格打款，二是普五仍有望小幅精准放量；三是经典五粮液、68 度/45 度新品、非标文创以及其他价位产品推新（计划推出腰部价格带新品窖龄酒）、老酒业务等均可贡献一定增量。

投资建议：经营平稳度较高，股息率具备吸引力，价值布局优选。五粮液在千元价格带强大品牌号召力是公司穿越周期的底气，且随着营销执行能力明显改善，我们认为公司经营平稳性较高。且随着公司高效兑现前期分红承诺，股息率4%以上已具备较高吸引力，为长线价值投资者提供充分安全垫。当下投资五粮液向下空间有限，后续宏观需求好转有望逐步传导，且流动性充裕环境下估值有望进一步修复估值。综上，我们维持24-26 年EPS 预测为8.54/9.15/9.92元，维持目标价215 元，维持“强推”评级。

风险提示：需求持续疲软、批价不及预期、经营策略执行不及预期。