24Q3 公司单车收入11.3 万元，同/环比+0.4/-0.1 万元，系新能源品牌提振单价。毛利方面，公司24Q3 毛利率为15.6%，环比-0.9pct，系产品结构变化所致。公司内部组织结构持续优化，费用端改善，24Q3 公司销售/管理费用率为4.5%/5.8%，同比-1.8/-0.5pct，环比-0.8/-1.2pct。24Q3 收入604 億元，同/環比+20%/+10%；歸母淨利潤25 億元，同/環比+88%/-72%，環比下滑系Q2 出售附屬公司產生75 億非經常性損益。前三季度公司收入1677 億元，同比+36%；歸母淨利潤131 億元，同比+358%。
公司新能源品牌扭虧爲贏，部門整合穩步推進，維持「買入」評級。
Q3 銷量同比提升16%創歷史新高，內部經營效率提升費用端改善24Q3 公司銷售 53 萬輛（含極氪），同比+16%。其中銀河、極氪、領克分別銷售7/6/7 萬輛，分別同比+111%/51%/21%，創新高系新能源加速放量。
24Q3 公司單車收入11.3 萬元，同/環比+0.4/-0.1 萬元，系新能源品牌提振單價。毛利方面，公司24Q3 毛利率爲15.6%，環比-0.9pct，系產品結構變化所致。公司內部組織結構持續優化，費用端改善，24Q3 公司銷售/管理費用率爲4.5%/5.8%，同比-1.8/-0.5pct，環比-0.8/-1.2pct。
銀河E5 和星願改善品牌盈利，我們預計25 年銀河銷量90~100 萬輛24 年8 月以來，銀河品牌先後發佈E5、星願兩款車型，憑藉越級領先大空間+流暢車機的優勢，迅速打通主流消費市場。E5 上市100 天交付破5 萬，星願上市33 天交付量即突破2 萬，帶動銀河品牌10 月銷量達6.3 萬，同比+363%，環比+119%。星艦7 空間大，用料紮實，預售價10.98 萬元性價比高，有望繼續復刻爆款。我們認爲在3 款車型的交付帶動下，銀河品牌規模效應繼續放大，單車盈利或邊際改善，品牌有望實現快速扭虧。展望25 年公司新車週期強勢，有望增收且增利。
極氪和領克戰略整合，內部協作高效深度整合
自《台州宣言》宣佈戰略聚焦轉型後，公司各業務板塊正在加速推動整合。
10 月9 日幾何品牌併入銀河，11 月14 日公司宣佈極氪和領克將進行戰略整合，極氪將持有領克51%股份實現控股。目前極氪純電戰略推進順利，24Q3 整車營收144 億元，同/環比+42%/7%，季度整車營收和交付均創新高。整車毛利率15.7%，環比提升1.5pct，系規模效應提升和產品結構改善。
極氪已接力領克完成品牌向上的技術轉型使命，合併後雙方或實現1+1＞2。
盈利預測與估值
我們預計24-26 年公司歸母淨利爲172/128/155 億元，較前值上調15%/26%/30%，上調基於極氪領克協同降本和銀河品牌新車提升規模效應帶動盈利改善，可比公司25E PE 的Wind 一致預期均值爲15 倍，我們給予公司25 年15x PE（前值爲基於可比公司均值給予24E PE 16x），對應目標價爲20.61 港幣（前值12.99 港幣），給予「買入」評級。
風險提示：消費需求不及預期，供應鏈短缺，公司產品發佈、訂單不及預期。