10月起化債力度不斷加碼發力是明年重要風向標，除去「6+4」萬億化債力度外，2025年更應該重視中央層面對於滾動化債、持續政策加碼。
智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，根據Wind，環保板塊24Q1-3投資性現金淨流出385億元(同比-13.6%)、其中固廢、水務等自由現金流轉正。10月起化債力度不斷加碼發力是明年重要風向標，除去「6+4」萬億化債力度外，2025年更應該重視中央層面對於滾動化債、持續政策加碼。建議關注滾動化債、新興領域以及低估值運營資產三方向思路，其中，目前環保板塊的估值壓制因素最主要的一環就來自於項目回款的不確定性，倘若通過落實「化債」政策加速項目回款進度，環保板塊存量運營資產均有望迎來價值重估。
廣發證券主要觀點如下：
回顧2024——破除偏見，運營資產的「公用事業化」
回顧板塊前三季度表現：運營資產成爲主流，根據Wind，24Q1-3固廢、水務利潤佔板塊利潤已達67%，較2019年+18pct；投資收縮、現金流改善。根據Wind，環保板塊24Q1-3投資性現金淨流出385億元(同比-13.6%)、其中固廢、水務等自由現金流轉正；分紅持續提升，海螺創業、瀚藍環境等公司提高分紅。在高成長時代所忽略的盈利穩定、分紅潛力突出的公司，如環保運營資產中的固廢、水務類資產值得重點關注，疊加調價、化債等政策，當前估值性價比突出。
展望2025——政策加碼，滾動化債、恢復發展
10月起化債力度不斷加碼發力是明年重要風向標。除去「6+4」萬億化債力度外，更應該重視中央層面對於滾動化債、持續政策加碼，推動相關主體循環起來、恢復發展信心的決心。回顧2014至2017年化債歷程，化債初期的政策只是開始，促發展爲目標的政策組合拳才是重點。截止目前，已看到了家電拆解補貼、垃圾焚燒國補加速發放，生物柴油、循環再生等刺激內需政策亦已落地，明年更加值得期待。
投資思路一：滾動化債的主力軍，開啓積極變革
預期此次化債中，國央企上市平台依然會承擔重要角色，特別是在國企改革背景下，有望通過併購重組、回購增持、股權激勵、業務轉型、資產證券化、REITS等手段實現積極變革。重點關注(1)國央企2018、19年入主，市值跌幅仍較大的公司；(2)破淨、業績下滑，改革訴求強的公司；(3)股東擁有優質資產，具備發展潛力的公司。建議關注武漢控股(600168.SH)、中金環境(300145.SZ)、綠城水務(601368.SH)、中原環保(000544.SZ)、城發環境(000885.SZ)等。
投資思路二：新興領域蓬勃發展，化債改善加速困境反轉
本次「化債」改善存量PPP拖累項後，可重點關注核心主業有望穩健發展的公司：(1)聚光科技(300203.SZ)：第二曲線聚焦高端科技儀器質譜儀，已是國內質譜儀國產化龍頭；(2)金科環境(688466.SH)：再生水、直飲水膜處理龍頭，創新發布「新水島」集成化裝備，積極佈局光伏等領域；(3)朗坤環境(301305.SZ)、賽恩斯(688480.SH)、美埃科技(688376.SH)等具有業績增長潛力的公司。
投資思路三：低估值運營資產，期待戴維斯雙擊
目前環保板塊的估值壓制因素最主要的一環就來自於項目回款的不確定性，倘若通過落實「化債」政策加速項目回款進度，環保板塊存量運營資產均有望迎來價值重估，重點關注估值性價比突出的固廢、水務運營公司。關注瀚藍環境(600323.SH)、光大環境(00257)、海螺創業(00586)、三峯環境(601827.SH)、洪城環境(600461.SH)、北控水務集團(00371)、永興股份(601033.SH)等。
風險提示：政策變動風險，分紅率不及預期風險，回款不及時風險。