灵巧手为人形机器人通用性核心，公司具备灵巧手全套解决方案华为/特斯拉等科技巨头均入局人形机器人，产业迅速迭代发展。我们认为人形机器人放量的关键在于通用性，灵巧手是实现通用性的核心，电机模组是灵巧手硬件的关键。我们预计，2030 年全球灵巧手电机模组市场空间有望达660 亿元。公司高性能微型电机直径可小至6mm，并具备全套的灵巧手硬件解决方案。兆威推出的灵巧手，电机/减速器等关键部件全部自制，具有17 个主动自由度，单只手指自由度≥3 个，性能优异。首次覆蓋，「買入」評級，目標價78.81 元。兆威機電專注於微型傳動系統、精密注塑件和精密模具領域，產品廣泛應用於汽車電子、XR 等領域，已成爲國內微型傳動系統龍頭企業。在汽車電子提供營收基本盤的情況下，公司佈局的人形機器人靈巧手電機模組產品，有望開闢公司遠期第二增長曲線。
汽車電子夯實營收基本盤，頭部客戶資源在手先發優勢明顯微型傳動系統廣泛用於汽車電子領域。隨着新能源車智能化水平的提高，我們預計2025 年汽車電子領域微型傳動市場空間爲276 億元/yoy+29%。公司在該領域產品矩陣完善，同直徑微型齒輪箱產品性能不輸國際領先的IMSGear。憑藉與博世/比亞迪/蔚小理等廠商多年合作經驗和技術積澱，汽車電子微型傳動有望持續爲公司提供營收基本盤。
IPD 調節系統是VR 設備重要組件，技術領先打入國際頭部客戶VR 設備需通過IPD 瞳距調節模組達到最佳成像效果。我們預計2027 年VRIPD 系統全球市場空間將達28 億元/yoy+108%。公司IPD 系統調節範圍可達58-72mm，速度可精確至0.05mm/s，超越同行。兆威已進入頭部客戶供應鏈，隨着VR 應用生態的完善，IPD 產品有望伴隨VR 設備放量顯著受益。
靈巧手爲人形機器人通用性核心，公司具備靈巧手全套解決方案華爲/特斯拉等科技巨頭均入局人形機器人，產業迅速迭代發展。我們認爲人形機器人放量的關鍵在於通用性，靈巧手是實現通用性的核心，電機模組是靈巧手硬件的關鍵。我們預計，2030 年全球靈巧手電機模組市場空間有望達660 億元。公司高性能微型電機直徑可小至6mm，並具備全套的靈巧手硬件解決方案。兆威推出的靈巧手，電機/減速器等關鍵部件全部自制，具有17 個主動自由度，單隻手指自由度≥3 個，性能優異。
我們與市場觀點不同之處
我們認爲市場低估了公司基於原有的國內外客戶跨領域拓展的能力。在微小器件產品製造領域，公司能將微型齒輪中的共通點運用於微電機；在客戶方面，公司也能夠充分利用海內外資源，切入客戶佈局的新興領域。
盈利預測與估值
我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲2.16/2.68/3.17 億元，可比公司2025 年PE 均值63 倍，考慮公司積累的海內外客戶資源優勢以及在人形機器人靈巧手電機模組領域的佈局，給予公司2025 年PE 71 倍，對應目標價爲78.81 元。首次覆蓋，「買入」評級。
風險提示：汽車行業競爭加劇;XR 發展不及預期;人形機器人發展低於預期。
