业绩回顾

3Q24 业绩基本符合我们预期

诺亚3Q24 净收入同比-8.8%/环比+11%至6.8 亿元，Non-GAAP 净利润同比-35%/环比+42%至1.5 亿元，符合我们预期。1-3Q24 公司合计净收入同比-22%至19.5 亿元，Non-GAAP 净利润同比-47%至4.2 亿元。

发展趋势

海外保险募集费收入稳增、境内保险及公开市场产品分销有所拖累。3Q24财富管理净收入同比-15%/环比+12%至4.7 亿元，其中：募集费同比-12%/环比+28%至1.8 亿元、对应国内保险产品分销减少、但海外保险募集费收入增长；管理费同比-10%/环比+6%至2.5 亿元、同比下滑主因中国内地资产管理规模减少导致私募证券及私募股权产品管理费承压；业绩报酬同比-66%/环比-33%至302 万元、主因境内私募证券基金产品业绩报酬下降。

3Q24 财富管理分部总募集量同比-35%/环比持平至145 亿元，公开募集产品规模同比下滑为主要拖累，其中私募证券及公募基金产品规模同比分别-37%/-42%；另外，私募基金产品规模同比+54%/环比-3%至107 亿元。

境外私募股权产品业绩报酬大幅增长驱动资管业务收入实现正增长。3Q24资管净收入同比+9.2%/环比+8.6%至2.1 亿元，其中：管理费同比-19%/环比-11%至1.5 亿元、主要系人民币私募股权产品管理费减少，业绩报酬同比+1031%/环比+148%至5810 万元、主要系境外私募股权产品业绩报酬收入大幅增加。3Q24 末歌斐AUM 同环比均-3%至1,501 亿元，其中私募股权同比-1%/环比-2%微降至1,301 亿元，公开市场产品同比-19%/环比-5%至99 亿元，地产同比-13%/环比-5%至55 亿元；歌斐AUM 中海外规模同比+11%至51 亿美元、占比+3ppt 至24.4%。

公司定位及目标客户清晰，境外扩张已见成效。公司坚持做精国内、做大国际的战略导向，目标出海个人及企业、海外新移民和海外老移民等客群。

3Q24 国际业务收入贡献3.8 亿元、同比+38.9%/环比+35.3%，占比增至55%，海外投资产品的AUM 及AUA 分别同比+16%/+6%。此外，公司本季度已新开设了日本办事处，并正积极评估加拿大、澳洲、东南亚和欧洲等其他潜在市场机会。3Q24 公司境外理财师总人数同比+89.6%/环比+29.2%至146 人，国际端注册客户同比+20.9%、其中活跃客户同比+37.4%。

盈利预测与估值

基本维持24/25 年盈利不变。公司当前交易于9.6x/7.9x 2024e/25e P/E；考虑公司细分赛道行业领先地位以及股东回报机制提振投资者信心，上调目标价46%至15 美元，对应10x 2025e P/E 及28%的上行空间；维持跑赢行业评级。

风险

海外拓展不及预期，资本市场大幅波动，客户增长不及预期。