指引4Q RevPAR 同降中个位数，关注其较行业及同业领先幅度的边际变化。3Q24 業績基本符合我們的預期
公司公佈3Q24 業績：3Q24 華住整體收入同增2.4%至64.42 億元，位於此前收入指引下端（同增2-5%），經調整EBITDA/經調整淨利潤分別同降9.5%/10.8%至21.13/13.72 億元，整體業績基本符合我們的預期。公司指引4Q24 華住整體及華住中國收入均同增1-5%。1-3Q24 用於回購的現金總額約2.7 億美元，疊加此前披露的分紅金額（1-7 月用於分紅總額約2 億美元），我們估算截至目前股東回報率（分紅+回購總金額/當前市值）約4.5%。
發展趨勢
指引4Q RevPAR 同降中個位數，關注其較行業及同業領先幅度的邊際變化。
3Q 華住中國RevPAR 同降8.1%（2Q 業績時指引：同降中個位數；其中ADR同降7.0%，OCC 下滑1.0ppt），主因3Q23 ADR 基數較高、9 月部分極端天氣影響及部分門店渠道調整矯枉過正進而影響OCC。公司觀察到四季度RevPAR 同比下滑趨勢正在收窄並指引4Q RevPAR 同降中個位數，初步判斷25 年或進入相對可持續的穩定週期，預測RevPAR 表現起碼較24 年持平。建議關注華住RevPAR 表現及其較行業及同業領先優勢的邊際變化。
3Q 新開店超預期，全年開店目標上調至2,400 家。開店延續高景氣，3Q 華住中國新開店774 家，關店217 家（其中直營店關閉25 家，公司表示正持續推動輕資產化戰略，4Q 或保持快於今年上半年但慢於3Q 的直營店關閉節奏），淨開店557 家，1-3Q 華住中國累積新開店共1,910 家。3Q 實際簽約超800 家，我們估計環比1Q、2Q 略有下降但亦保持良好勢頭。公司再次上調全年開店目標至2,400 家（2Q 業績時從1,800 家上調至超2,200 家）。截至3Q公司整體在營門店達10,845 家（YoY+18%），儲備門店2,925 家（2Q24：
3,294 家），環比下滑主因3Q 新開店較多及公司該季度主動清理儲備池，建議持續跟蹤後續儲備門店數量變化及新簽約表現。
加強渠道優化；DH 推進輕資產化轉型及重組。1）9 月公司有針對性地進行渠道優化以提升店長以門店爲核心的獲客和銷售能力，強調直銷和會員重要性，3Q24 華住CRS 佔比達64.2%（YoY+2.2ppt），截至3Q 會員達2.57 億。
2）DH 正推進輕資產化轉型及重組優化（總部行政管理人員裁員30%+、削減管理費用中的非人力部分等），3Q 因此產生一次性重組成本約8,100 萬元，建議關注25 年起帶來的成本節約及盈利改善。
盈利預測與估值
我們仍看好華住作爲綜合性龍頭基於高質量發展策略的穩健增長、較爲突出的成本費用管控能力、後端運營效率及較爲可觀的股東回報帶來的長期投資價值，亦關注其RevPAR 及新簽約的邊際變化。考慮RevPAR 下滑趨勢、直營店關店較多等，我們分別下調24/25 年盈利預測4%/4%至40.90/46.42 億元。維持跑贏行業評級和目標價42 美元不變， 對應14/13x 24/25eEV/EBITDA 和27%的上行空間，當前股價對應11x/10x 24/25e EV/EBITDA。
風險
消費力疲軟或供給增加導致 RevPAR 恢復不及預期；規模擴張不及預期。
