渠道能力突出：（1）线下：公司构建了大型电商平台、大型连锁药房、仓储卖场、自营门店等相融合的立体式营销渠道。公司为全国20 多万家药店提供商品和服务，连锁药房渠道覆盖全国绝大部分省市，同时自建直营门店约800 余家，包括仓储式大卖场、“好护士”医疗器械零售门店、“健耳听力”助听器验配中心。（2）线上：公司是国内较早进入线上家用医疗器械销售的公司（享受了行业发展红利），目前已完成主要包括天猫、京东、拼多多、唯品会、苏宁易购在内的国内主要第三方电商平台布局，占据主流线上流量入口，深度覆盖线上消费者，近年来又积极拥抱兴趣电商等新模式，兴趣电商增长显著。投資要點：
可孚醫療成立於2009 年，是一家專業從事醫療器械研發、生產、銷售和服務的全生命週期個人健康管理企業。公司產品覆蓋健康監測、康復輔具、呼吸支持、醫療護理、中醫理療五大領域，擁有豐富的產品線。
新冠後恢復穩健增長：2024 年上半年公司實現收入15.59 億元，同比增長3%，剔除口罩、新冠抗原檢測試劑盒等防護類產品後，公司常規類產品收入同比增長超20%。當前公司新冠影響（防護等需求減弱、庫存因素）已消除，已進入長期內生穩增長通道。
渠道能力突出：（1）線下：公司構建了大型電商平台、大型連鎖藥房、倉儲賣場、自營門店等相融合的立體式營銷渠道。公司爲全國20 多萬家藥店提供商品和服務，連鎖藥房渠道覆蓋全國絕大部分省市，同時自建直營門店約800 餘家，包括倉儲式大賣場、「好護士」醫療器械零售門店、「健耳聽力」助聽器驗配中心。（2）線上：公司是國內較早進入線上家用醫療器械銷售的公司（享受了行業發展紅利），目前已完成主要包括天貓、京東、拼多多、唯品會、蘇寧易購在內的國內主要第三方電商平台佈局，佔據主流線上流量入口，深度覆蓋線上消費者，近年來又積極擁抱興趣電商等新模式，興趣電商增長顯著。
多業務協同發展：（1）康復輔助器具：持續高增長，背背佳整合成功，已經成爲公司新的收入和利潤增長點；（2）醫療護理：新冠期間貢獻較大，預計隨着渠道和終端庫存的消化以及基數效應的消除，預計企穩回升，公司產品同時豐富和升級；（3）健康監測：隨着基數因素消失，2024 下半年公司該板塊業務也會同比恢復正增長；（4）呼吸支持：隨着公司自有品牌產品的推出，未來發展重心也將從代理轉變爲自主自產模式；（5）中醫理療：
2023 年新冠放開以來，理療儀、膏貼等核心產品需求旺盛；（6）聽力：2023 年新店開設較多，隨着新門店運營質量提升，對業績的貢獻會加速顯現。
首次覆蓋，給予「買入」評級：預計公司2024-2026 年收入分別爲31.81 億元、38.31億元和45.47 億元，歸母凈利潤分別3.60 億元、4.57 億元和5.59 億元，分別同比增長42%、27%和22%，對應PE22 倍、17 倍和14 倍。考慮到公司及可比公司有新冠後消化庫存等因素影響，選擇2025 年PE 作爲參考，可比公司2025 年預測市盈率均值爲21 倍，以此計算，公司合理市值94 億元，相對2024 年11 月26 日市值有約21%的上漲空間，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：研發風險、市場競爭加劇、成本波動
