物管規模持續擴張,非住賽道拓展穩健,維持「買入」評級招商積餘背靠招商局集團,關聯方市佔率和佈局能級提升,非住賽道拓展穩健,堅持「大物管」、「大資管」戰略。伴隨資產結構調整及一系列降本增效措施,盈利能力底部回升趨勢明顯,未來業績有望持續釋放。我們新增盈利預測,預計2024-2026 年歸母凈利潤分別爲8.44、9.20、10.83 億元,EPS 分別爲0.80、0.87、1.02 元,當前股價對應PE 爲13.6、12.5、10.6 倍,維持「買入」評級。
物管業態多元化,非住地位市場領先
公司近年來在管規模穩步增長,截至2024 年上半年末,公司在管面積3.85 億平,同比增長16.5%;其中第三方在管面積同比增長17.1%,佔比67%;非住業態面積同比增長26.8%,佔比66%,爲頭部房企最高。公司新籤規模保持增長,上半年新籤第三方合同額17.40 億元,同比增長5.5%,佔比92%;新籤非住業態合同額16.22 億元,佔比86%;來自招商蛇口的新籤年度合同額達1.53 億元。公司2024H1 物管收入63.6 億元,同比增長15.9%;毛利率11.0%,同比提升0.4pct。
增值業務不斷壯大,商業運營規模提升
平台增值服務:圍繞客戶生活和辦公需求設有五大條線,2024H1 實現營業收入2.56 億元,同比增長4.0%;毛利率9.9%,較2023 全年8.5%提升。專業增值業務:下設八大業務條線,受開發商增值業務和服務質量提升影響,2024 年上半年實現收入9.23 億元,同比下降3.4%;毛利率11.1%,較2023 全年下降6.7pct。
資產管理業務:在管商業面積397 萬方,總可租面積爲46.9 萬方,出租率94%,上半年收入2.89 億元,同比增長2.6%,毛利率較2023 全年提升2.0pct 至52.7%。
降本提效成果顯著,有息負債持續壓降
公司通過科技替崗、集採降低費用、項目拉片式管理、行政降本等舉措,2024H1公司管理費率降至1.9%,保持在行業最低水位線。截至2024 上半年末,公司資產負債率45.3%,有息負債總額14.3 億元,均爲近五年最低值,其中銀行貸款佔比83%,2024H1 財務費率降至0.4%。截至2024 上半年末,公司在手現金22.3億元,同比下降9.4%。
風險提示:第三方項目拓展放緩、關聯公司經營不及預期、房地產銷售下行。
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