事件描述

公司发布2024 年三季报, 收入稳健，毛利率承压：2024 年前三季度收入约163.0 亿元，同比增长1.58%；归母净利润约34.5 亿元，同比增长8.5%；扣非归母净利润约31.1 亿元，同比增长0.26%。前三季度公司毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为51.0%、21.2%、19.1%，同比分别下降0.92 个百分点、提升1.35 个百分点、下降0.25 个百分点。24Q3 毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为53.9%、24.4%、23.1%，同比分别下降2.4 个百分点、0.99 个百分点、0.15 个百分点。

核心观点

手术量增长快于收入增长，单价承压：据中报显示，2024 年上半年公司实现门诊量794.07 万人次，同比增长9.23%；手术量64.99 万例，同比增长6.92%；门诊量和手术量增速快于收入增速，单价同比下降。

2024 年上半年，公司国内和海外收入分别约92.43 亿元、13.02 亿元，同比分别增长1.70%、11.95%，海外增速明显快于国内，其中欧洲地区收入增长16.41%，主要系上半年公司通过欧洲Clínica Baviera 收购了英国Optimax 集团100%股权，而国内行业增长阶段性受限。我们认为，未来宏观环境复苏，公司国内业务将明显受益。

进一步完善县医院网络，持续推进国际化战略：2024 年，通过收购87家医疗机构，进一步完善县医院网络；通过欧洲Clínica Baviera 收购了英国Optimax 集团 100%股权，从而进军英国眼科市场，国际化战略持续推进。我们认为，随着公司旗下医院不断增多，其覆盖的患者人群不断增加，未来分级连锁和国际化优势将会进一步体现。

投资建议

我们认为，宏观环境变化是当前公司业务承压的核心因素，公司作为民营眼科医院龙头，经营具有韧性，业绩具有较大弹性；我们预计2024年-2026 年公司收入分别约211.4 亿元、230.1 亿元、242.1 亿元，归母净利润分别约36.8 亿元、39.6 亿元、43.3 亿元，当前对应PE 估值分别约35.8X、33.3X、30.4X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

消费复苏不达预期风险；医疗事故风险；并购医院整合不达预期以及商誉减值风险；核心人才流失风险。