维持“增持”评级，上调目标价至 28.73元。2024年黄羽肉种鸡在产父母代存栏量低位，2024 年养殖盈利高，2025 年产能增长低速，鸡肉价格维持高位，因此我们上调2024~2025 年EPS 预测至1.83/2.21 元（前值1.47/1.21 元），预计2026 年EPS 为2.04 元。基于可比公司2025 年估值13.89X PE，给予公司2025 年13XPE，上调目标价至28.73 元（前值21.71 元），维持“增持”评级。本報告導讀：
生豬和肉禽養殖週期景氣度持續，養殖成本繼續下降，2025 年養殖利潤可期。
投資要點：
維持「增持」評級，上調目標價至 28.73元。2024年黃羽肉種雞在產父母代存欄量低位，2024 年養殖盈利高，2025 年產能增長低速，雞肉價格維持高位，因此我們上調2024~2025 年EPS 預測至1.83/2.21 元（前值1.47/1.21 元），預計2026 年EPS 爲2.04 元。基於可比公司2025 年估值13.89X PE，給予公司2025 年13XPE，上調目標價至28.73 元（前值21.71 元），維持「增持」評級。
事件：10 月銷售肉雞4763.85 萬隻，銷售收入13.11 億元，毛雞銷售均價13.00 元/公斤。10 月銷售肉豬14.60 萬頭，銷售收入3.18 億元，肉豬銷售均價17.84 元/公斤。
成本持續下降，養殖利潤可期。三季度養殖成本持續下降，三季度黃雞養殖成本控制在5.9 元/斤以下，上半年平均養殖成本6.1 元/斤，養殖成本持續下降。三季度生豬養殖完全成本爲7.3 元/斤，和一季度的17.6 元/公斤以及二季度的14.8 元/公斤的成本比，養殖效率繼續改善，成本繼續下降。預期未來養殖成本繼續下降，養殖利潤可期。
2025 年週期景氣度可期。2024 年在產父母代種雞存欄低位，截止11月17 日周度存欄1293 萬套，位於近5 年低位，且行業的種雞補欄速度較低，2025 年需求向好，則黃雞景氣度可期。生豬方面，行業層面補欄速度慢，月度的能繁母豬存欄環比增長幅度持續縮窄，預計2025 年豬價從上半年來看景氣依舊。公司2024 年生豬出欄量預計超過120 萬頭，2025 年繼續增長，黃雞養殖量每年保持8~10%的穩健增長。借養殖週期景氣度，養殖業務利潤預計2025 年繼續增長。
風險提示：農產品價格大幅波動、養殖疫病風險等。
