同业对比：高尔夫服装龙头壁垒坚固投資要點
比音勒芬：國貨走出中高端時尚集團
比音勒芬爲稀缺的本土運營中高端服飾品牌。世紀之初，創始人獨具慧眼綁定高爾夫運動，精準觸達中產潛在用戶。公司產品、渠道運營內功充分撬動財富效應，業績表現引領行業。新形勢下，公司初步完成主標生活休閒、高爾夫運動休閒、威尼斯戶外旅遊與兩個新孵化高奢品牌的矩陣佈局，結合核心客戶維護、產品時尚化年輕化等內功深化，我們看好中期維度公司成長性。
同業對比：高爾夫服裝龍頭壁壘堅固
男裝行業規模趨於平穩、行業格局較分散，2023 年CR5 僅13%。比音勒芬爲行業細分賽道高爾夫服飾的龍頭公司。對比衆多馬球形象品牌，公司差異化定位高爾夫；同時，產品價格帶精準卡位，價格「地板」高、「天花板」亦高，同質同價可比品牌有限。價格可比品牌來看，公司產品面料和版型具備優勢；同時下沉渠道建設更爲成熟，三線及以下城市門店數量佔比近半。需求端來看，公司核心客群中產圈層特徵清晰、復購率顯著較高，整體收入邏輯較傳統門店客流邏輯有明顯差異。
增長驅動：主品牌開店空間廣闊，新品牌成長可期1）開店：需求端看，三線及以下城市短期消費增速較快，中產及以上人口具備長期增長空間；供給端看，在現有1263 家門店的基礎上，我們測算公司遠期門店數約1500 家至2000 家，主要可通過高線城市加密、低線城市增加門店數量。2）拓品類：近年增加新開大店，展示女裝及鞋履等品類，驅動連帶率提升。3）新品牌：
公司於2023 年6 月收購CERRUTI 1881 和Kent&Curwen 兩個國際品牌，其中Kent&Curwen 已於2024H2 在線下開設門店，品牌成長可期。
盈利預測、估值與投資建議：
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲38.2/42.0/46.6 億元，同比分別+7.9%/+9.9%/+11.1%，3 年CAGR 爲9.6%；歸母淨利潤分別爲9.1/10.4/12.0 億元，同比分別+0.3%/+13.6%/+15.4%，3 年CAGR 爲9.6%。公司多年深耕中高端品牌培育賽道，業績表現引領行業，精準卡位體現消費洞察。我們看好中期維度公司成長性。首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：消費環境波動；折扣控制不及預期；渠道擴張不及預期；品牌運營不及預期
