24Q3 营收亮眼：交付量同环比提升，大众战略合作持续推进。（1）24Q3公司汽车销售收入88.0 亿元，同比+12%，环比+29%，得益于交付量增加。投資要點：
小鵬汽車發佈2024 年三季度的未經審計財務業績（以下簡稱「2024 年三季度業績公告」）：公司2024Q3 實現營收101.0 億元，同比+18%，環比+25%。
淨虧損爲18.1 億元，2023Q3 虧損38.9 億元，2024Q2 虧損12.8 億元。
24Q3 營收亮眼：交付量同環比提升，大衆戰略合作持續推進。（1）24Q3公司汽車銷售收入88.0 億元，同比+12%，環比+29%，得益於交付量增加。
24Q3 公司交付新車4.7 萬輛，同比+16%，環比+54%。根據我們測算，24Q3單車收入18.9 萬元，同比-0.7 萬元，環比-3.7 萬元。（2）24Q3 公司服務及其他收入13.1 億元，同比+91%，環比+1%，主要由於與大衆進行平台與軟件戰略以及電子電氣架構技術戰略有關的技術研發服務的收入增加。
24Q3 毛利率創歷史新高。24Q3 公司毛利率爲15.3%，同比+18.0pct，環比+1.3pct；其中，汽車毛利率爲8.6%，同比+14.7pct，環比+2.2pct；服務及其他利潤率爲60.1%。根據公司2024 年三季度業績公告，汽車毛利率同比增長主要系成本降低及車型產品組合改善；環比增長主要由於成本降低。
堅定全球化路線，出口量居新勢力第一。堅定全球化路線，出口量居新勢力第一。根據小鵬汽車公衆號，24Q3 小鵬海外銷量環比+70%，佔公司總銷量的15%。截至2024Q3，小鵬汽車已進入30 個國家和地區，目標在2025 年底進入超過60 個國家和地區，未來10 年一半銷量來自海外。預計海外銷量保持高速增長勢頭。
大產品週期開啓，有望帶動銷量提升。根據小鵬汽車公衆號，小鵬P7+上市24 小時大定約3.2 萬台，表現亮眼。我們認爲，M03 和P7+的成功上市標誌着小鵬汽車大產品週期的增長正循環已經開啓。大產品週期不僅將會帶動銷量增長，而且會帶來更加健康的毛利和現金流，支持公司對AI 汽車的技術研發。展望24Q4，公司預計新車交付量8.7-9.1 萬輛，同比+45%-51%，環比+87%-96%；收入總額預計達到153-162 億元，同比+17%-24%，環比+51%-60%。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2024/25/26 年營業收入爲409/790/1048億元，歸母淨利潤爲-55/-20/32 億元，我們用PS 法爲公司估值，公司2024年11 月26 日收盤市值對應 2024/25/26 年PS 爲1.9/1.0/0.7 倍。參考可比公司，我們給予公司2025 年1.2-1.4 倍 PS，對應合理價值區間爲54.27-63.32港元（按1 港元=0.92 人民幣匯率換算）。維持「優於大市」評級。
風險提示：新能源車銷量不及預期；原材料價格大幅上漲。
