公司3Q24 收入同比增长5.1%。家电3C 同比上升2.7%，大快消同比增长8.0%。3Q24 服务收入同比增长6.5%至558 亿元，其中物流及其他服务同比增长6.5%，平台及广告同比增长6.3%。拆解业绩亮点：京東集團公佈2024 年3Q24 業績公告，3Q24 實現收入2604 億元，同比增長5.1%；Non-GAAP 淨利潤達132 億元，同比增長23.9%。
股份回購：2024 年6 月30 日至2024 年9 月30 日期間，公司回購共計31.0百萬股A 類普通股，總額爲3.9 億美元；約爲其截止至2024 年9 月30 日流通在外普通股的1.1%。公司已充分使用於2024 年3 月公佈的30 億美元股份回購計劃下的授權回購金額，並已於2024 年8 月採納及公佈一項新的股份回購計劃，於2024 年9 月起生效。根據該新股份回購計劃公司可在未來36 個月至2027 年8 月底期間回購價值最高達50 億美元的股份。
簡評：
公司3Q24 收入同比增長5.1%。家電3C 同比上升2.7%，大快消同比增長8.0%。3Q24 服務收入同比增長6.5%至558 億元，其中物流及其他服務同比增長6.5%，平台及廣告同比增長6.3%。拆解業績亮點：
（1）毛利率和Non-GAAP 淨利率均取得健康增長：得益於公司持續打磨供應鏈能力，提升規模效應和運營效率，3Q24 毛利率17.3%，同比上升1.7pct。
Non-GAAP 淨利率5.1%，同比上升0.8pct。
（2）分品類，3C 家電等核心優勢品類收入同比增速提升；日用品類連續三個季度收入同比增速超行業均值；超市和服裝品類收入同比雙位數增長。
（3）3P 生態持續改善：3Q24 第三方商家成交用戶同比增長超20%，訂單量同比增長超30%；「春曉計劃」推出「三大星級規則升級」等15 項新舉措。
1.財務分析
3Q24 收入2604 億元，同比增長5.1%，Non-GAAP 淨利潤132 億元，同比增長23.9%。
（1）用戶&商家：3Q24 季度活躍用戶數和用戶購物頻次連續三個季度保持同比雙位數增長；商家訂單快速增長，三季度第三方商家成交用戶同比增長超20%，訂單量同比增長超30%。
（2）直銷：3Q24 直銷收入2046 億元，保持穩定，其中家電3C 同比上升2.7%，大快消同比上升8.0%。
（3）服務：3Q24 服務收入558 億元，同比增長6.5%；其中平台及廣告207.6億元同比增長6.3%，物流及其他收入350.1 億元同比增長6.5%。
毛利率有所上升，費用率管控良好。3Q24 毛利率17.3%，同比上升1.7pct；3Q24 營銷費用率3.8%，同比增加0.6pct，主要是由於推廣活動的支出增加；研發費用率1.7%，同比增加0.2pct；行政管理費用率0.9%，同比減少0.1pct。
分部，京東零售3Q24 營業利潤率5.2%同比持平；京東物流營業利潤率4.7%同比提升4.0pct。
Non-GAAP 淨利潤同比增長23.9%。3Q24Non-GAAP 營業利潤131 億元，利潤率5.0%（同比提升0.5pct）；Non-GAAP 淨利潤132 億元，同比增長23.9%，Non-GAAP 淨利率5.1%（同比提升0.8pct）。
現金流狀況：3Q24 經營活動產生的現金流量淨額爲-62 億元，自由現金流爲-138.09 億元；期末現金、現金等價物及受限制現金1049.54 億元，同比下降15.27%。
2. 更新盈利預測與估值
我們預計公司2024-2026 年Non-GAAP 淨利潤各451、466、504 億元；考慮到業務結構，我們對公司給以分部估值，估值方法如下：
（1） 給以2025 年零售業務12-14xPE；
（2） 給以旗下京東工業品等子公司參考最新一輪投後估值及持股比例，測算相應權益估值；京東物流和京東健康取2024/11/26 市值進行權益估值；並給予20%折價。
綜上，給以公司2025 年整體合理市值區間5542-6201 億港元，對應H 股合理價值區間174-195 港元/股，給予「優於大市」評級。
風險提示：行業競爭加劇；基礎設施規模經濟不顯著。
