盈利预测及投资建议：预计FY2025-2027 阿里巴巴non-GAAP 归母净利润分别为1605/1879/2057 亿元人民币。基于SOTP，对FY2025中国商业利润给予10X PE 估值、对云计算收入给予2X PS 估值，对应美股119.95 美元/ADS、港股116.69 港元/股的合理价值，均维持“买入”评级。根據公司業績和公司官方公衆號，公司公佈FY25Q2（日曆年24Q3）業績，收入同比增長5%至2365.0 億元，經調整EBITA 爲405.6 億元，同比下降5.3%，對應margin 17.2%。FY25Q2 公司回購了4.05億普通股（價值41 億美元），較24Q2 發行股本減少2.1%。
淘天集團：FY25Q2 淘天集團實現收入同比增長1%至989.9 億元，EBITA 下降5%至445.9 億元。本季度GMV 實現增長，貨幣化率表現穩定，CMR 收入同增2.5%至703.6 億元，主要得益於88VIP 用戶數量雙位數增長（超4600 萬）；公司持續投入用戶體驗和商家生態改善，FY25Q2 訂單量同比雙位數增長等。同時，根據天貓和千牛頭條，本季度平台取消年費、增收技術使用費（僅影響9 月），對佣金的影響有所對沖。雙11 期間，買家數量創歷史新高，88VIP 下單人數同增50%。
雲智能集團：FY25Q2 雲智能集團實現收入同比增長7%至296.1 億元，經調整EBITA 同比增長89%至26.6 億元。其中公有云保持雙位數增長，AI 相關收入實現三位數同比增長，且對收入貢獻佔比持續提升。國際商業：FY25Q2 國際商業實現收入同比增長29%至316.7 億元，EBITA 爲-29 億元，得益於速賣通訂單增長、有所減虧等。
盈利預測及投資建議：預計FY2025-2027 阿里巴巴non-GAAP 歸母淨利潤分別爲1605/1879/2057 億元人民幣。基於SOTP，對FY2025中國商業利潤給予10X PE 估值、對雲計算收入給予2X PS 估值，對應美股119.95 美元/ADS、港股116.69 港元/股的合理價值，均維持「買入」評級。
風險提示。行業競爭加劇；消費情緒疲軟；行業價格戰升級等。
