根据公司财报和公司官方公众号，公司公布FY25Q2（日历年24Q3）业绩，收入同比增长5%至2365.0 亿元，经调整EBITA 为405.6 亿元，同比下降5.3%，对应margin 17.2%。FY25Q2 公司回购了4.05亿普通股（价值41 亿美元），较24Q2 发行股本减少2.1%。

淘天集团：FY25Q2 淘天集团实现收入同比增长1%至989.9 亿元，EBITA 下降5%至445.9 亿元。本季度GMV 实现增长，货币化率表现稳定，CMR 收入同增2.5%至703.6 亿元，主要得益于88VIP 用户数量双位数增长（超4600 万）；公司持续投入用户体验和商家生态改善，FY25Q2 订单量同比双位数增长等。同时，根据天猫和千牛头条，本季度平台取消年费、增收技术使用费（仅影响9 月），对佣金的影响有所对冲。双11 期间，买家数量创历史新高，88VIP 下单人数同增50%。

云智能集团：FY25Q2 云智能集团实现收入同比增长7%至296.1 亿元，经调整EBITA 同比增长89%至26.6 亿元。其中公有云保持双位数增长，AI 相关收入实现三位数同比增长，且对收入贡献占比持续提升。国际商业：FY25Q2 国际商业实现收入同比增长29%至316.7 亿元，EBITA 为-29 亿元，得益于速卖通订单增长、有所减亏等。

盈利预测及投资建议：预计FY2025-2027 阿里巴巴non-GAAP 归母净利润分别为1605/1879/2057 亿元人民币。基于SOTP，对FY2025中国商业利润给予10X PE 估值、对云计算收入给予2X PS 估值，对应美股119.95 美元/ADS、港股116.69 港元/股的合理价值，均维持“买入”评级。

风险提示。行业竞争加剧；消费情绪疲软；行业价格战升级等。