来源：巴伦中文

作者：兰德尔·W·福赛斯

这个世界已经疯了。上周，一个用胶带纸贴在墙上的香蕉以620万美元的价格售出，这件所谓的艺术品的买家恰好是一位加密货币运营商，在$比特币 (BTC.CC)$价格接近10万美元的情况下，这位运营商肯定赚了不少钱。

如果说这件事代表了“非理性繁荣”中最不理性的那一种，那么，$MicroStrategy (MSTR.US)$ 更是有过之而无不及。MicroStrategy名义上是一家软件公司，该公司成名和致富的主要原因却是对比特币的积累，比特币让该公司的股价在两年多一点的时间里上涨了16倍。MicroStrategy将自己的股票作为货币买了更多的比特币，不过，这里面有一些耐人寻味的地方。

MicroStrategy通过一些巧妙的金融工程进一步实施了自己的加密货币策略。上周，该公司发行了30亿美元五年期可转债，利息为0%，这些债券可以以每股672美元的价格转换为股票，比发债定价时的股价高大约55%。也就是说，MicroStrategy通过发售高价（低收益）债券、为债券附加了高价看涨期权来买入自己的高价普通股，这些股票将被用于投资比特币，而比特币的价格和MicroStrategy的股价高度相关。

作为对比，$标普500指数 (.SPX.US)$的预期市盈率为22倍，看上去不算太离谱，但BCA首席策略师在研报中指出，这比2015年至2019年的平均市盈率高出31%。此外，那时候10年期美国国债收益率通常在2%到3%之间，比目前的4.4%要低得多。

法国兴业银行(Société Générale)分析师阿尔伯特·爱德华兹(Albert Edwards)认为，在目前这种高市盈率环境下，收益率急剧上升有时候会造成严重的问题。他在一份报告中写道：“橡皮筋已经拉到了极限状态，1987年美国股市崩盘就是一个很好的例子。”爱德华兹在报告中承认自己长期看空股市。记性好的人可能还记得，1987年30年期美国国债收益率达到10%，导致道琼斯工业平均指数在1987年10月19日的“黑色星期一”单日暴跌22.6%。

爱德华兹还举了一个例子，2018年，美国股市先是摆脱了债券收益率上升的影响，然后市盈率抗住了债券收益率上升带来的压力不断上升，直到市盈率无法再扛住这个压力，标普500指数在当年圣诞节前夜触底时跌幅接近20%（即熊市的定义）。

爱德华兹说：“高利润才能证明高市盈率的合理性，但现在的预期远远超过了历史每股收益率所体现的现实，不过，就像我在这个行业42年里目睹的所有泡沫事件一样，总有一种看似合理且令人信服的叙事来解释投资者的热情。”

这一次的叙事是人工智能的前景，尤其是以$英伟达 (NVDA.US)$为主的叙事，英伟达已成为世界上市值最高的公司，其市值比整个英国股市的市值还要高。

此外，自美国总统大选以来，许多市场策略师开始提到“特朗普看跌期权”。在当选总统的第一个任期内，特朗普把美国股市的表现吹捧为他成功的标志，多头预计，新一届政府的政策将推动股市继续走高。

麦格理(Macquarie)全球策略师维克托·什韦茨(Viktor Shvets)和凯尔·刘(Kyle Liu)在一份报告中写道：“资本市场可以说是抵御破坏性或非理性政策的最强大的护栏，如果风险溢价、抵押贷款利率大幅上升，或者美国股市大幅下跌，美国政府很可能会匆忙回撤，商业和企业利益及其在移民问题上的游说能力也是如此。”

法国兴业银行的爱德华兹进一步指出，充足的流动性是估值过高的原因，这不仅限于股票，也包括信贷，目前收益率差（公司债券相对于无风险国债的额外收益）接近历史低点，加密货币和所谓“艺术品”（比如贴在墙上的香蕉）的价格极高。

BCA的贝雷辛指出，该公司的客户声称这种趋势是他们的“朋友”，与此同时，花旗集团(Citigroup)前CEO查克·普林斯(Chuck Prince)有句名言：“只要音乐还在播放，你就得站起来跳舞。”那是在2007年，就在金融危机爆发之前，贝雷辛反问道：“还记得最后发生了什么吗？”

编辑/Rocky