床具增长较快，沙发的销量增长26.6%：按产品来看，集团沙发/床具营收分别同比（-5.8%）/（-18.9%）至58.2 亿/12.1 亿港元。中国市场的沙发/床具营收分别同比-15.2%及-18.6%（人民币口径）。集团沙发的销量同比（+3.0%）到90.8 万套。 中国沙发的销量同比（-9.9%）到48.2 万套，而海外沙发的销量同比（+22.8%）到42.7 万套。中国沙发的单价则下滑4.0%。 集团继续蝉联全球功能沙发销量第一企业。FY2025 中期業績概覽：公司實現總收入84.7 億港元（同比-7.4%）；主營收入93.1億港元（同比-7.1%）。集團毛利率同比+0.4pct 至39.5%，主要因爲原材料成本的下降所致。經營開支比率減少1 個百分點，受益於推廣費用的減少和與一名前供應商的訴訟得到庭外和解（因此撥回多計提的撥備）。有效稅率從16.2%增加到17.0%。歸母淨利潤11.4 億港元（同比+0.3%），歸母淨利潤率13.7%（+1.0pct）。
期內公司每股派息15 港仙，派息比率爲51.5%。期內，中國的門店數淨增加280家，到7，516 家; 預計全年會淨增加500-600 家。
中國市場同比-17.2%，歐美市場繼續保持增長：按市場來看，中國主營收入49.8 億港元（同比-17.2%， 受內銷需求進一步下降和單價下跌的影響）；北美收入21.5億港元（同比+5.7%， 出貨量+18%，ASP-10%），歐洲及其他海外市場收入7.3 億港元（同比+37.7%，出貨量+45%，ASP-6.7%）。海外市場的增長主要受益於集團積極參展，拓展新渠道新客戶，重塑銷售隊伍的人才建設和加強出口新產品研發及升級迭代。Home 集團的收入3.7 億港元（同比+24.5%，烏克蘭的生產設施於期內並無受到嚴重破壞）。其他業務收入增長12.1%到0.7 億港元，主要受物業租賃收入增加所致。
牀具增長較快，沙發的銷量增長26.6%：按產品來看，集團沙發/牀具營收分別同比（-5.8%）/（-18.9%）至58.2 億/12.1 億港元。中國市場的沙發/牀具營收分別同比-15.2%及-18.6%（人民幣口徑）。集團沙發的銷量同比（+3.0%）到90.8 萬套。 中國沙發的銷量同比（-9.9%）到48.2 萬套，而海外沙發的銷量同比（+22.8%）到42.7 萬套。中國沙發的單價則下滑4.0%。 集團繼續蟬聯全球功能沙發銷量第一企業。
毛利率的提升，受益於原材料成本的下降：集團毛利率同比+0.4pct 至39.5%。中國市場（同比-1.0%至40.2%，受ASP 下降的影響）、北美市場（同比+4.8%至40.7%、歐洲及其他海外市場（同比+3.4%%至30.8%）。集團毛利率的提升主要因爲原材料成本的下降，公司主要原材料中真皮/鋼材/木夾板/ 印花布/ 化學品/ 包裝紙品的平均單價同比分別-5.3%/-8.3%/+3.9%/-1.1%/-11.5%/-9.4%。
其他要點： 據了解，中國市場於10/11 月估計錄得持平的表現，受益於補貼的政策；預計下半財年中國市場的跌幅應能收窄。至於見低的時間則需要觀測，有機會要等到25/26 年。而海外市場預計能保持增長，而歐洲市場應能維持雙位數的增長。爲了應對貿易挑戰，集團在越南和墨西哥都有廠房，能降低出口風險和更好地拓展美國市場。如果出現額外關稅，相信集團也會有新策略去應對。
目標價6.30 港元，維持買入評級：中國功能沙發市場目前滲透率較低，長期增長潛力巨大； 作爲龍頭企業，我們相信集團能繼續提升市場佔有率。短期海外增長應能快於中國市場。由於集團不斷加強新產品研發和技術創新， 擁有垂直式規模化的產能，在品質及成本上均有優勢；有利其中國和海外市場的發展。我們持續看好公司，維持買入評級；給予公司6.30 港元的目標價，爲2025 年預測的10.8xPE。
風險： 消費降級的幅度受宏觀影響比預期大，匯率的變化，原材料價格波動。