短期維度看，商業化訂單持續消化，CDMO表觀業績承壓；海外成熟CXO臨床管線穩步推進，臨床前需求仍有待修復。
智通財經APP獲悉，西南證券發佈研報稱，2024Q1-3 CXO行業收入逐季回升，但利潤整體仍有承壓。分季度看，選取的20家CXO企業24Q3收入爲226.1億元(同比下滑1.8%；環比提升7.6%)；歸母淨利潤35.9億元(-28.8%)；扣非歸母淨利潤增速爲-31.6%。短期維度看，商業化訂單持續消化，CDMO表觀業績承壓；海外成熟CXO臨床管線穩步推進，臨床前需求仍有待修復。長期維度看，AI技術在新藥研發各階段、多疾病領域廣泛應用；CGT等新興業務仍處於早期發展階段，訂單獲取+R端建設決定核心競爭力。
西南證券主要觀點如下：
宏觀維度：地緣博弈落地，板塊悲觀預期修復在即
聯儲局今年內的兩次減息，生物醫藥一級投融資環境或將向好，市場流動性預期恢復，創新藥產業鏈將產生估值修復機會；頭部CXO新冠商業化訂單已消化完全，地緣博弈有待落地；板塊估值回落至歷史底部，個股估值仍呈現分化。
行業維度：全球醫藥研發投入穩健增長，CXO行業景氣度仍有波動
西南證券預計，2021-2028年全球醫藥研發仍將以2.6%的增速穩步增長；2022年起資本市場趨於冷靜，海外：從一級市場看，2024Q3投融資總額爲1483.7億元(-7.3%)，融資事件總數爲614件(-19.3%)。2024年7-9月份，投融資總額分別爲486.8億元(-16.2%)、299.5億元(-29.5%)、697.4億元(+17.1%)，融資事件總數分別爲224件(-7.8%)、177件(-21%)、213件(+20.3%)。
國內：國內一級市場醫療健康投融資活動強度仍在波動。2024Q3投融資總額爲76.7億元(-74.4%)，融資事件總數爲97件(-65.8%)。2024年7-9月份，投融資總額分別爲35.2億元(-74.9%)、20.6億元(-75.5%)、20.8億元(-72.2%)，融資事件總數分別爲40件(-63%)、30件(-69.4%)、27件(-65.4%)。
創新藥研發景氣度靜待修復。2023年我國創新藥新增IND數量1561個(+26.6%)、新增NDA數量257個(+61.6%)，獲批數量高速增長；2024H1我國創新藥新增IND數量691個(-10.7%)、新增NDA數量113個(-4.2%)，同比略有波動。
企業維度：CXO行業收入逐季回升，但利潤整體仍有承壓
CXO板塊共選取20家公司，20家CXO代表企業Q1-Q3收入628億元(-8%)，在2023高基數下增速仍在放緩；歸母淨利潤106.83億元(-33.9%)；扣非淨利潤總額爲約99.8億元(-32.1%)。2024Q1-3收入逐季回升，但利潤整體仍有承壓。分季度看，20家CXO企業24Q3收入爲226.1億元(同比下滑1.8%；環比提升7.6%)；歸母淨利潤35.9億元(-28.8%)；扣非歸母淨利潤增速爲-31.6%。24Q3各項業績指標略有修復，毛利率逐步回升，2024Q1、Q2及Q3毛利率分別爲36.8%、38.8%和39.6%。
投資建議
短期維度看，商業化訂單持續消化，CDMO表觀業績承壓；海外成熟CXO臨床管線穩步推進，臨床前需求仍有待修復。中期維度看，多肽類藥物商業化在即，GLP-1產業鏈乘風起航；國內企業小分子CDMO業務更爲成熟，生物藥CDMO仍在成長期。長期維度看，AI技術在新藥研發各階段、多疾病領域廣泛應用；CGT等新興業務仍處於早期發展階段，訂單獲取+R端建設決定核心競爭力。
相關標的
產業鏈佈局一體化平台型CXO企業，1)CRDMO/CTDMO一體化龍頭藥明康德(02359)、藥明生物(02269)、藥明合聯(02268)；2)具備業績彈性的臨床CRO泰格醫藥(03347)、康龍化成(300759.SZ)等；3)估值性價比較高的多肽及小分子CDMO諾泰生物(688076.SH)、凱萊英(002821.SZ)、聖諾生物(688117.SH)、九洲藥業(603456.SH)、博騰股份(300363.SZ)等；4)經營持續穩健的仿製藥CRO百誠醫藥(301096.SZ)、陽光諾和(688621.SH)等；5)有望迎來經營拐點的藥石科技(300725.SZ)、皓元醫藥(688131.SH)等。
風險提示
CXO行業產能轉移不及預期；CXO企業訂單不及預期；匯率波動風險；創新藥臨床試驗進展不及預期；創新藥上市及商業化進展不及預期；其他醫藥行業政策風險等。
