装备制造营收高增，地产开发业务表现亮眼。根据财报，①基础设施建设：24Q1-3实现营收7132亿元/-8%，毛利率7.6%/-0.4pct；24Q3营收2401亿元/同比-9%，毛利率6.9%/同比-1.6pct.②设计咨询：中國中鐵發佈2024年三季報。根據業績，24Q1-3，公司實現營收8203億元/同比-7%，歸母淨利206億元/同比-14%，扣非淨利190億元/同比-16%；其中24Q3營收2758億元/同比-6%，歸母淨利62.9億元同比-19%，扣非淨利59.2億元/同比-20%。
期間費用率提升，現金流小幅改善.根據業績，①期間費用率：24Q1-3，公司期間費用率（不含研發）爲3.09%/同比+0.09pct，其中銷售/管理/財務費用率分別爲0.53%/2.15%/0.41%，同比+0.03/+0.02/+0.04pct。
②現金流：24Q1-3，經營性現金流淨流出713億元/同比多流出375億元；24Q3經營性現金流淨流出19億元/同比少流出18億元。③減值情況：24Q3，信用/資產減值合計9.2億元，同比多6.9億元。
裝備製造營收高增，地產開發業務表現亮眼。根據業績，①基礎設施建設：24Q1-3實現營收7132億元/-8%，毛利率7.6%/-0.4pct；24Q3營收2401億元/同比-9%，毛利率6.9%/同比-1.6pct.②設計諮詢：
24Q1-3營收128.5億元/同比-4%，毛利率24.5%/同比-2.7pct；24Q3營收38.9億元/同比-4%，毛利率20.6%/同比-5.2pct。③房地產開發：
24Q1-3營收219億元/-13%，毛利率12.7%/-0.3pct；24Q3營收74.3億元/同比+72%，毛利率12.9%/同比+9.4pct，④裝備製造：24Q1-3營收198億元/同比-1%，毛利率22.7%/同比+1.2pct：24Q3營收78.2億元/同比+16%，毛利率29.5%/同比+4.5pct。資源利用：24Q1-3營收57.6億元/-11%，毛利率54.3%/-4.1pct；24Q3營收17.1億元/同比-37%，毛利率56.4%/同比-1.5pct。
盈利預測與投資建議。化債背景下公司有望現金流修復、新簽訂單改善。預計公司24-26年歸母淨利潤298/311/323億元。參考可比公司，給予公司A股24年7倍PE估值，對應合理價值8.42元/股，基於AH折溢價，給予H股合理價值5.07港元/股，均維持「買入」評級。
風險提示：基建投資不及預期，大宗商品價格波動，地緣政治風險。
