公司聚焦“单品牌、多品类、多渠道”策略，凭借“国潮风”快速发展。近年，公司维持单品牌战略，持续专注跑步、篮球、羽毛球、健身和运动生活五大核心品类，开发运动专业性与时尚设计兼具的产品。渠道方面，公司持续优化线下渠道布局，直营与批发渠道协同发展，并相继推出品牌旗舰店、李宁1990、中国李宁、篮球主场店、李宁YOUNG 的不同类型店铺满足线下客群需求；同时，公司兼顾线上渠道发展，持续拓展抖音、天猫、京东等线上渠道的发展潜力。

公司注重发展创新能力，产品及科技革新引领行业。公司为运动服饰国牌头部品牌，产品设计及研发能力常年位于行业前列。公司长期重视研发投入，2018 年-2024H1研发费率维持于2.2%左右。持续的研发投入驱动公司产品力及品牌力提升，以鞋履为例，自2004 年品牌首款篮球鞋Free Jumper 搭载“B+C”大底开始，公司不断创新各类鞋履大底科技，从缓震结构、缓震材料再到极致零量化科技，品牌先后推出“弓”、“云”、“?”、“弜”等核心运动鞋履科技，为公司产品力背书，夯实了专业与时尚兼具的品牌形象。

电商近年快速发展，线下渠道中直营占比快速修复。据财报，受益于电商平台崛起，公司近年线上渠道发展迅速，24H1 公司电商渠道营收占比较2019 年增长5.4 pct至27.9%，为营收增长新驱动；此外，受疫后线下消费场景修复及公司直营体系发展，直营渠道营收占比提升至24.4%，接近2019 年水平，伴随公司发展直营体系，直营占比有望进一步提升；公司海外业务占比近5 年保持平稳，但据中服圈公司已开始筹备新合资公司开拓海外市场，有望推动品牌世界化发展。

盈利预测与评级：李宁作为国内头部运动服饰公司，聚焦“单品牌、多品类、多渠道”的发展规划，通过研发投入持续迭代公司鞋履/服饰相关核心技术，并延续时尚设计，产品长期兼顾专业性及时尚性，持续推高品牌力，筑高竞争壁垒，积极的渠道调整及创新能力有望构筑公司长期的增长驱动。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别31.26 亿元/34.45 亿元/38.76 亿元。我们选择与公司同属运动服饰行业的安踏体育、波司登为可比公司，2024 年平均PE 为14.1X，李宁2024 年对应PE为12.0X，考虑到公司在运动服饰赛道的品牌地位、产品研发能力及营销能力位于上乘，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。线下消费复苏不及预期；渠道调整不及预期；行业竞争压力加大。