智慧轨交：短期困境反转，顺周期背景下业务能见度较高。投資邏輯
智慧招考：基本盤業務需求有韌性，先發優勢與技術保障樹立進入壁壘。1H24 公司智慧招考業務收入佔比62.9%，主要面向教育考試院開展標準化考場建設業務。我們認爲，標準化考場建設的核心驅動因子有三：1）政策頂層設計提滲透率；2）技術迭代提附加值；3）考生增多提市場容量。價格端看，17~21 年設備高清化+視頻巡查/身份認證/作弊防控系統，21年至今新增AI 功能附加值。數量端看，我們基於出生人口曲線判斷2035 年前我國高考報名人數有望持續提升?配套考場數持續提升。供給側看，考慮到國家教育考試的嚴肅性與目前的主要需求來自存量考場的升級換代，行業核心競爭要素爲「先發優勢+技術保障」，公司和佳發教育有望強者恒強。
智慧教學與校園：智慧教室提滲透率，AIGC 落地教育分析報告。1H24 公司智慧教學與校園業務收入佔比24.7%，主要面向高校提供智慧教室解決方案，面向高校與初高中提供AIGC教育評估報告。1）智慧教室：低滲透率+資金保障。2023 年，高校智慧教室滲透率約爲15.3%，提升空間大；2023 年，單個高校年均信息化經費約爲1,318 萬元，相比2021 年提升11.5%，資金保障具有可持續性。2）AIGC 分析報告：技術可及性較強，有望改善行業競爭格局。2023 年，公司發佈「星空教育大模型」，目前已落地AIGC 課堂質量診斷報告與高校專業的產業供需評估報告。24 年11 月14 日，公司擬向特定對象募集資金3.6 億元，主要用於產教融合項目、多模態教育大數據產品以及新一代AI 研發中心等。
智慧軌交：短期困境反轉，順週期背景下業務能見度較高。
公司短期的業績拐點主要來自智慧軌道業務的項目驗收，且目前在手訂單接近3 億元，收入轉化週期約在2~3 年，化債以及宏觀順週期背景下，預期城市軌道交通客戶支付能力改善，25/26 年智慧軌交業務能見度較高，22~23 年軌交業務的收入波動主要受到客戶支付能力影響，項目週期拉長。
盈利預測、估值和評級
預計公司2024~2026 年營業收入分別爲5.68/6.81/7.96 億元，歸母淨利潤分別爲0.57/0.81/1.14 億元，EPS 分別爲0.38/0.55/0.77 元。採用市盈率法，給予公司25 年70 倍PE估值，目標38.38 元/股。首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示
標準化考場數量中長期增速不及預期的風險；智慧校園與教學行業競爭加劇的風險；教育經費支出不及預期的風險。
