来源：申万宏源宏观
作者：赵伟 陈达飞 赵宇

热点思考：贝森特如何整顿美国财政？

（一）市场影响：中间派人选，平衡关税与市场担忧

特朗普经几经考量，提名斯科特·贝森特为新财政部长。贝森特支持减税和放松监管，主张控制财政支出、缓和通胀压力。贝森特在主要候选人里对关税的态度较中性，支持特朗普关税，但更认同其作为谈判筹码，华尔街背景或助力其平衡股票市场利益与关税政策的执行。

贝森特作为“财政鹰派”，主张控制美国财政支出，或有助缓和外界对美国财政赤字扩张的担忧。9月以来，随着特朗普取胜，市场对赤字失控的担忧情绪逐步扩散，10年美债期限溢价上行达49BP。贝森特历来主张控制债务，主张削减赤字，降低通胀预期，稳定债券市场。

（二）经济影响：主导减税、放松监管，但总体提振作用有限

减税是新财长的首要任务，但增量效果或较低。贝森特需确保2025年减税法案的顺利通过。若仅延长TCJA原有条款，则更多地体现为保持现状，正向贡献较低。而特朗普新增减税政策对GDP的提振作用仅约0.1%，若减税法案明年下半年通过，则效果还将进一步降低。

新财长明年需执行放松监管政策，但对经济的影响可能也较低。特朗普主张减少加密货币的监管、放松银行业监管。贝森特本人也支持减轻银行的监管负担，但放松监管的经济影响较为微弱。参考美国国会预算办公室的估算，特朗普每年削减的监管成本仅为GDP的0.07%左右。

（三）对外影响：推进关税议程，总体基调仍偏鹰，或重启制裁手段

财政部、商务部、USTR或主导中美贸易谈判，贝森特或起到一定程度的中和作用，但总体基调较2018年仍偏鹰。贝森特关税立场虽相对谨慎，但也主张逐步加征关税；商务部部长鲁特尼克为贸易鹰派，支持对华加征60%关税；贸易代表人选尚不明确，总体基调较2018年偏鹰。

财政部可能继续支持将制裁措施作为贸易谈判手段。2019 年贸易战期间，美国财政部将中国认定为汇率操纵国。贝森特今年8月接受彭博社采访时也表态，针对中国，可以实施制裁或关税，关税可被视为一种经济制裁的形式，目的是解决汇率操纵或贸易不平衡等问题。

风险提示

地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储再次转“鹰”

报告正文

美特朗普几经考量，终于提名斯科特·贝森特为新财政部长，财政部长作为最重要的经济官员之一，或将影响明年美国减税、贸易、监管、财政支出等政策。贝森特此次上任，或将产生三大影响。

（一）市场影响：中间派人选，平衡关税与市场担忧

特朗普经多方比较，提名斯科特·贝森特为新财政部长。11月23日，特朗普宣布提名贝森特（Scott Bessent）为下一任财政部长，将主要负责制定税收、贸易、债务和金融监管政策，将在国会就各类经济政策谈判时，将发挥主导作用。贝森特是特朗普的主要筹款人和捐助者之一，在竞选期间担任特朗普的经济顾问。财政部长是美国最重要的经济官员之一，特朗普的提名也极为慎重，选择贝森特或出于以下考虑。

其一，本森特为华尔街出身，立场在主要候选人里关税态度较为中性，起到安抚市场关税担忧的作用。贝森特与特朗普第一任期的财长姆努钦类似，均为华尔街背景，在金融业有35年以上的从业经历，作为投资界的资深人士，贝森特能够平衡股票市场利益与关税政策之间的关系。

其二，作为沟通共和党与民主党的桥梁，为减税法案做准备。贝森特曾在索罗斯基金管理公司工作，与乔治·索罗斯关系密切，索罗斯长期以来是民主党的主要捐助者之一。贝森特本人早年也曾经向奥巴马等民主党候选人捐款。考虑到2025年，特朗普的减税法案可能需要两党的共同支持，贝森特也是合适的人选

其三，作为技术派官僚，为可能到来的外贸、汇率谈判做准备。贝森特专业领域体现在外汇、国际资本等方面。在1992年的“英镑危机”中扮演了重要角色，帮助索罗斯做空英镑获取超过10亿美元利润。

贝森特的政策主张从供给侧视角出发，支持减税、放松监管，控制财政支出，解决美国政府债务负担，降低通胀压力，重启美国增长引擎。贝森特的关键主张有以下几点：

放松监管、削减赤字、扩大能源生产。2024年6月，贝森特在曼哈顿研究所的演讲中，针对拜登经济政策的弊端，提出了“3-3-3”计划，核心思想是扭转拜登的政府干预模式，回归里根经济学的主张，即放松监管实现3%的实际经济增长、将赤字率降至GDP的3%、每天额外增加300万桶美国石油产量。

支持逐步加征关税，将关税作为谈判工具。贝森特的关税立场相对谨慎，但支持将关税作为谈判策略，主张逐步加征关税。今年11月，本森特在福克斯专栏中表示关税是“实现总统外交政策目标的有用工具”。认为可以利用关税的力量来改善美国家庭和企业的生计，并且认为特朗普第二任期关税将主要针对中国。

支持强势美元。贝森特反对削弱美元的政策，认为“特朗普当选，美元走强，是对美国国际领导地位和美元作为世界储备货币的信任投票“。更倾向于通过制定稳健的经济政策来维持美元的强势地位。

控制政府债务。贝森特今年批评耶伦更多地依赖短期国债融资，扩大了债市风险，他表示，能够“稳定债券市场”的是一个控制支出的财政方案，呼吁削减支出并改变现有税收，“从减少赤字计划开始”可以降低消费者价格。

放弃“影子联储”的提议。本森特今年曾主张设立“影子美联储主席”，为市场提供前瞻性指导，11月撤回了此提议，但仍支持特朗普尽早提名下一任联储主席。

（二）经济影响：主导减税、放松监管，但总体提振作用有限

对内，明年美国新财长的三大目标包括减税、控制美国财政支出、放松监管。但总体而言，财政部长的影响可能较为有限。

减税是明年新财长的首要任务。除延长TCJA的减税条款外，特朗普今年也提出了新的减税主张，涵盖两大方面：一是个人层面减税，包括社会保障收入免税、消费收入免税、加班收入免税、恢复州的地方税的全额扣除、将汽车贷款利息完全抵税；二是企业层面减税，将企业所得税税率由21%降至15%。贝森特需扩大2025年税收法案的草拟范围，涵盖特朗普竞选期间的承诺，而不仅仅是延长TCJA；其次，贝森特还需与国会共和党、民主党人联络，若出现阻挠议事，则在参议院需60票方能通过减税法案。

现有的减税政策效果可能较弱。对明年美国经济增量影响较大的政策主要为特朗普2024年新提出的降低企业税至15%、社保收入免税、消费收入免税等主张。若仅延长TCJA原有条款，则更多地体现为保持现状，边际影响较低，而特朗普新增减税政策对GDP的年化提振作用约为0.1%，若减税法案明年下半年通过，则效果还将进一步降低。

控制美国财政支出，缓和外界对美国财政赤字扩张的担忧。截至2024年，美国国债已超过36万亿美元。2023年，美国财政支出规模达6.1万亿美元，其中利息支出6593亿美元。美国宾夕法尼亚大学估计，特朗普上台将导致美国长期财政赤字出现大幅扩张。9月以来，对债务及赤字的担忧情绪扩散，引起期限溢价再度回正。9月至今，10年期美债利率上升80bp至4.4%，其中期限溢价贡献了49BP。贝森特领导的财政部还需在减税的基础上削减美国财政支出，否则债务担忧可能进一步扩大。而美国财政法定支出占比达62%，明年减支力度有多大仍需观察。

放松金融监管，但对经济的影响可能较低。特朗普主张放松金融、科技、能源、环境及医疗等领域的监管政策，其中，金融领域的监管措施需财政部配合实施。包括，减少数字金融和加密货币行业的监管障碍；放松银行业监管，降低对银行资本充足率和流动性要求的严格程度。贝森特本人也支持减轻银行的监管负担，但放松监管对美国整体经济的影响较为微弱。参考美国国会预算办公室的估算，特朗普每年削减的监管成本仅占GDP的0.07%。

（三）对外影响：推进关税议程，或重启制裁手段

对外，新财长的主要任务目标为推进关税措施。

财政部长作为贸易谈判的成员，可能将参与对中国的新一轮关税谈判，谈判成员总体基调较2018年偏鹰。2018年，中美贸易谈判，美方由财政部长姆努钦、商务部长威尔伯、贸易代表莱特希泽主导，财政部长的内阁职级更高。财政部长姆努钦主张对华温和处理，通过谈判解决贸易争端，而莱特希泽则采取强硬立场。在姆努钦的推动下，2018年5月，美方阶段性缓和了对华贸易战，并在6月7日与中兴通讯达成协议，允许中兴通讯恢复业务，姆努钦也敦促美国企业申请豁免清单。由于温和派官员的存在，中美贸易战得到了部分缓冲。

今年，贝森特关税立场虽相对谨慎，但也支持将关税作为谈判策略，主张逐步加征关税；商务部部长鲁特尼克为贸易鹰派，支持对华加征60%关税；贸易代表人选尚不明确，总体基调较2018年偏鹰。

财政部可能继续将制裁措施作为贸易谈判手段。美国财政部可以通过下属的外国资产控制办公室实施多种制裁，包括：贸易限制；资产冻结；金融制裁；投资禁令；旅行限制。也可通过下属的国际事务办公室认定他国为汇率操纵国。2019 年 8 月，美国财政部将中国指定为货币操纵国；2020至2023年，美国财政部陆续以不同理由对中国企业或个人实施了制裁。主要目标是促使目标国家或实体改变其行为，以符合美国的政策目标。贝森特今年8月接受彭博社采访时也表态，针对中国，可以实施制裁或关税，关税可以被视为一种经济制裁的形式，目的是解决例如汇率操纵和贸易不平衡等问题。

风险提示

地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储再次转“鹰”

编辑/rice