或受交付节奏影响，单三季度收入和业绩短期承压。24Q3 单季度实现营收74.09 亿，同比减少13.18%；归母净利润1.31 亿，同比减少57.01%。公司下游核心客户是飞机主机厂，而24Q3 沈飞收入同比下滑68%，根据中航沈飞表述“主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致”，我们认为飞机主机厂交付节奏波动导致公司收入增速短期承压。事件描述
公司發佈2024 年三季報，24Q1-3 實現營收259.56 億，同比減少1.33%；歸母淨利潤7.26億，同比減少29.56%；扣非歸母淨利潤6.82 億，同比減少19.62%。其中24Q3 單季度實現營收74.09 億，同比減少13.18%，環比減少39.65%；歸母淨利潤1.31 億，同比減少57.01%，環比減少70.12%；扣非歸母淨利潤1.36 億，同比減少54.25%，環比減少69.14%。
事件評論
或受交付節奏影響，單三季度收入和業績短期承壓。24Q3 單季度實現營收74.09 億，同比減少13.18%；歸母淨利潤1.31 億，同比減少57.01%。公司下游核心客戶是飛機主機廠，而24Q3 沈飛收入同比下滑68%，根據中航沈飛表述「主要是受合同簽訂進度影響，相關產品既定需求未如期簽訂合同所致」，我們認爲飛機主機廠交付節奏波動導致公司收入增速短期承壓。
單季度毛利率回升明顯，基於產業鏈配套持續完善和主力型號成熟度提升牽引整體盈利能力有望持續改善。24Q1-3 銷售毛利率爲12.04%，同比降低0.06pcts；銷售淨利率爲3.15%，同比降低1.09pcts。其中24Q3 銷售毛利率爲13.95%，同比提升1.44pcts，環比提升2.86pcts；期間費用率爲10.81%，同比提升2.66pcts，環比提升4.85pcts；銷售淨利率爲2.13%，同比降低1.83pcts，環比降低1.73pcts。銷售費用率爲2.05%，同比提升0.62pcts，環比提升0.73pcts；管理費用率爲4.73%，同比提升0.75pcts，環比提升1.97pcts；研發費用率爲2.02%，同比提升0.22pcts，環比提升0.86pcts；財務費用率爲2.02%，同比提升1.07pcts，環比提升1.28pcts。公司售後保障任務增加，財務費用和銷售費用增加，導致淨利率下降。
產品持續交付下合同負債消化迎接新一輪需求釋放，存貨規模維持高位、持續資本開支投入核心能力建設反映公司積極備產。24Q3 末存貨餘額爲402.27 億，相比期初增長11%；應收賬款及票據餘額爲334 億，相比期初增長10%；合同負債餘額爲62.62 億，相比期初減少13%，在建工程餘額爲28.73 億。
公司24-26 年歸母淨利潤預計爲15.37/19.47/25.21 億元， 同比增速爲8.2%/26.7%/29.5%，對應PE 爲75/60/46X。
風險提示
1、航空發動機新的型號生產定型並開始上量交付使公司毛利率存在繼續下滑的風險；2、航發集團牽引航空發動機產業「小核心，大協作」組織架構變革進度的不確定性。
