金吾财讯 | 太平洋证券发研报指，康方生物(09926)在世界肺癌大会(WCLC)公布的HARMONi-2重磅研究结果，依沃西对比帕博利珠在PD-L1表达阳性晚期NSCLC患者一线治疗中取得了迄今最长的中位PFS。依沃西组的中位PFS达到了11.14个月，且数据仍未成熟；帕博利珠组的中位PFS为5.8个月，且数据已经成熟。两组的PFSK-M曲线分离非常快，程度特别明显，PFSHR为0.51，依沃西治疗可使ITT人群的疾病进展或死亡的风险显着降低49%，展现出了大幅度的疗效优势。

该行续指，卡度尼利获批胃癌一线适应症，有望重塑胃癌治疗新格局2024年9月，NMPA基于COMPASSION-15的研究结果，批准卡度尼利联合含氟尿嘧啶类和铂类药物化疗用于局部晚期不可切除或转移性胃或胃食管结合部(G/GEJ)腺癌患者的一线治疗，填补了目前PD-1/L1单抗在PD-L1低表达及阴性人群中疗效不足的空白，为晚期胃癌患者提供了更为全面和高效的免疫治疗选择，有望进一步优化当前晚期胃癌的临床治疗格局。

该行预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为26.78/43.33/69.78亿元；归母净利润分别为-3.05/4.87/14.19亿元。公司核心产品商业化顺利，预计2025年实现盈利。根据DCF估值模型，参考10年期国债收益率，生物制品板块平均收益率，假设WACC=8.28%，永续增长率3.00%，测算得出合理市值为754.15亿港元，对应目标股价84.15港元。首次覆盖，给予“买入”评级。