引言:我們此前發佈零食行業系列深度報告(一)《萬億零食賽道全圖譜:品類、渠道與競爭》,指出本土風味零食賽道前景廣闊,「大單品+全渠道型」公司將大有可爲。落地至公司視角,我們認爲勁仔食品已具備上述基因,一方面打造以風味小魚與鵪鶉蛋爲基礎的動物蛋白零食大單品,另一方面實現從傳統渠道向現代渠道+零食量販+電商渠道的拓展,有望在未來三年再造一個勁仔。
復盤:產品升級與渠道擴張打造細分賽道龍頭。勁仔2011年起進軍休閒魚製品藍海市場,經歷兩個階段的發展,最終形成細分賽道領軍站位。第一個階段(1991-2018年),典型的大流通與大單品起量通路,通過電視明星助推小魚鋪市、且產品力獲得認可,魚製品銷量在2017年躍居行業第一。第二個階段(2021Q3至今),開啓新一輪增長週期,伴隨市場需求多元化、流量去中心化,公司快速推動小魚乾的品規改革,釋放核心單品的強產品力,並從單一傳統渠道轉型爲多元化渠道,而後在 2022年推出新品鵪鶉蛋,成功打造第二增長曲線。
產品:深海小魚爲基,大蛋白矩陣加速成型。以健康屬性爲線索,公司正逐步形成大蛋白矩陣。1)小魚:十億元級拳頭產品,佔收入比維持 60%以上,短期來看,通過大包裝改革進入高勢能渠道,空白渠道完善+SKU 豐富,有望實現對傳統渠道的反哺;長期來看,可展望 30 億元,2024 年以來公司升級產品與包裝,且配合加大對品牌的廣宣投放,伴隨新消費者培育,深海鯷魚空間廣闊。2)鵪鵓蛋:中式零食線索下的明星單品,勁仔作爲首發企業享受品類擴容紅利+市場份額提升,後續量販與線上佈局增長可期。公司在價格競爭中堅守價值定位,新生產基地投產、行業首創溏心鵪鶉蛋上市,將有望持續強化競爭優勢,長期可看10億元空間。渠道:產品品規改革賦能,構築多元渠道結構。早期小包裝產品扎根流通,但品牌擴張受到掣肘,品規改革助力勁仔拓進 BC 等現代渠道;公司亦前瞻佈局乘上第三次渠道變革東風,逐漸形成健康多元的渠道結構。1)量販渠道,鋪貨紅利至少可再看 1-2 年,且量販龍頭擴張區域湖南、江西等爲食辣+勁仔前期薄弱區域,有助於彌補區域滲透;2)傳統渠道,作爲下沉市場連接橋樑潛力充分;3)現代渠道,在「強品牌」經營策略下拓展成效顯著,多元渠道與不同產品品規匹配共振。
投資建議:預計公司 2024-2026 年收入分別爲 24.9/30.4/36.6 億元,分別同比+20.4%/22.4%/20.5%;歸母淨利潤分別爲 2.9/3.6/4.3 億元,分別同比+39.5%/21.8%/20.0%,對應 PE 爲 19/16/13x。考慮公司未來業績有望持續增長,且當前估值較爲合理,首次覆蓋,給予「推薦」評級。
風險提示:新品表現不及預期的風險;渠道拓展不及預期的風險;競爭加劇的風險;食品安全的風險。