4、新能源汽车渗透率提升、光伏装机增长带动锡用量增加。根据Mysteel统计，传统汽车锡用量为200-350g/辆，由于新能源汽车使用更多的电子元件、线路板等器件，新能源汽车锡用量为600-700g/辆，全球新能源汽车渗透率提升有望带动锡需求提升，我们预计2024-2026年汽车对应锡需求为3.22/3.43/3.63万吨。光伏焊带又称为涂锡焊带，应用于光伏电池片的串联和并联，发挥导电、聚电的重要作用，其材料主要由铜、锡等合金构成，考虑单位光伏焊带用量下降的情形下，我们预计2024-2026年光伏对应锡需求为2.63/2.88/3.35万吨。1、百餘年曆史鑄就全球錫業之王。雲南錫業股份有限公司前身可追溯至清光緒年間箇舊廠務招商局，是一家有着140餘年歷史傳承，同時又承擔着新時代發展使命的以錫爲主的有色金屬全產業鏈企業。公司爲我國最大的錫生產加工企業，擁有豐富的錫資源和銦資源，所處地區雲南省箇舊市享有世界「錫都」之稱，自2005年以來公司錫產銷量穩居全球第一，根據國際錫業協會統計，2023年公司錫金屬國內/全球市佔率分別爲48%/23%，位列全球十大精錫生產商之首。
2、錫儲量近年來持續減少，靜態儲採比較低。根據USGS統計，2023年全球錫儲量爲430萬噸，同比-7%，自2021年儲量達490萬噸後持續下降。從國家來看，錫儲量主要集中在中國、緬甸、澳大利亞、俄羅斯、巴西等國，2023年錫儲量前五國家合計佔比爲77%，中國錫儲量佔比26%，爲全球最大錫資源國。
3、錫下游需求主要包含錫焊料、錫化工等，下游築底回暖。根據ITA數據，2022年全球錫消費結構主要包括錫焊料、錫化工、馬口鐵、鉛酸電池、錫銅合金、其他，佔比分別爲48%/17%/12%/8%/7%/8%；其中錫焊料下游消費結構主要包括智能設備、家電、汽車電子、光伏焊帶、其他，佔比分別爲38%/26%/19%/7%/10%。根據IDC統計，2024年1-9月全球智能手機出貨量爲8.9億部，同比+6.3%；全球半導體銷售額爲4458億美元，同比+18.4%，行業築底回暖。
4、新能源汽車滲透率提升、光伏裝機增長帶動錫用量增加。根據Mysteel統計，傳統汽車錫用量爲200-350g/輛，由於新能源汽車使用更多的電子元件、線路板等器件，新能源汽車錫用量爲600-700g/輛，全球新能源汽車滲透率提升有望帶動錫需求提升，我們預計2024-2026年汽車對應錫需求爲3.22/3.43/3.63萬噸。光伏焊帶又稱爲塗錫焊帶，應用於光伏電池片的串聯和並聯，發揮導電、聚電的重要作用，其材料主要由銅、錫等合金構成，考慮單位光伏焊帶用量下降的情形下，我們預計2024-2026年光伏對應錫需求爲2.63/2.88/3.35萬噸。
5、盈利預測與投資建議：我們預計公司2024-2026年營業收入分別爲390/410/432億元，歸母淨利潤分別爲17.9/22.2/25.7億元，對應EPS分別爲1.09/1.35/1.56元/股。公司作爲錫業龍頭，受益於錫資源稀缺，我們看好公司長期發展趨勢，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：價格大幅波動風險，供應端超預期釋放，下游需求不及預期