IoT PaaS 复苏势头持续，智能解决方案增长亮眼。得益于强劲的客户需求，3Q24 涂鸦各板块业务均实现稳健增长，其中IoT PaaS 收入同比增长26.4%至5,786 万美元。截至2024 年9 月30 日的过去12 个月，IoT PaaS业务美元净扩张率提升至124%（去年同期为78%），IoT PaaS 开发者数较2023 年底增长26.9%至126 万，三季度末高端客户数由去年同期的263 名增长至286 名，来自高端客户的收入在IoT PaaS 总收入中的占比提升至85.6%（去年同期为83.5%）。2024 年9 月，涂鸦发布全新升级的AI Agent开发平台，智能产品交互、效率和功能性进一步增强。三季度SaaS 及其他业务收入同比增长16.7%至992 万美元，主要得益于云软件产品的增长；智能解决方案收入同比增长102.9%至1,384 万美元，客户对智能解决方案的需求得到初步验证。从地域角度，3Q24 涂鸦在欧洲市场获得稳健发展，拉美等新兴市场增长较快。3Q24 收入與經調整淨利潤超出我們預期
塗鴉智能公佈3Q24 業績：收入8,162 萬美元，同比增長33.6%，超出我們此前預期，主要由於IoT PaaS 與智能解決方案收入增長超預期；經調整淨利潤2,014 萬美元，同比增長99.4%，對應經調整淨利潤率爲24.7%，高於我們此前預期，主要得益於公司對費用的嚴格把控和規模效應。
發展趨勢
IoT PaaS 復甦勢頭持續，智能解決方案增長亮眼。得益於強勁的客戶需求，3Q24 塗鴉各板塊業務均實現穩健增長，其中IoT PaaS 收入同比增長26.4%至5,786 萬美元。截至2024 年9 月30 日的過去12 個月，IoT PaaS業務美元淨擴張率提升至124%（去年同期爲78%），IoT PaaS 開發者數較2023 年底增長26.9%至126 萬，三季度末高端客戶數由去年同期的263 名增長至286 名，來自高端客戶的收入在IoT PaaS 總收入中的佔比提升至85.6%（去年同期爲83.5%）。2024 年9 月，塗鴉發佈全新升級的AI Agent開發平台，智能產品交互、效率和功能性進一步增強。三季度SaaS 及其他業務收入同比增長16.7%至992 萬美元，主要得益於雲軟件產品的增長；智能解決方案收入同比增長102.9%至1,384 萬美元，客戶對智能解決方案的需求得到初步驗證。從地域角度，3Q24 塗鴉在歐洲市場獲得穩健發展，拉美等新興市場增長較快。
現金流持續改善，資金儲備保障長期發展。3Q24 塗鴉綜合毛利率同比-0.7ppt 至46.0%，主要受收入結構變化的影響。其中，IoT PaaS 毛利率同比+2.3ppt 至46.9%，主要得益於產品價值提升；SaaS 及其他毛利率同比-2.3ppt 至71.6%；智能設備解決方案毛利率同比-3.4ppt 至23.5%，主要受產品結構調整及價格折扣的影響。在三季度，塗鴉經調整經營利潤錄得740萬美元，對應經調整經營利潤率9.1%（去年同期爲-5.7%）；經營活動現金流爲2,385 萬美元，截至季度末在手現金（含長短期投資）超10 億美元，我們認爲公司充足的資金儲備有望爲技術創新及可持續發展提供支持。
盈利預測與估值
考慮到下游客戶需求的恢復與新業務發展順利，上調2024 年和2025 年收入預測5.2%和16.0%至3.0 億美元和3.6 億美元；考慮到規模效應和費用管控，上調2024 年和2025 年經調整歸母淨利潤預測34.5%和20.9%至6,620 萬美元和6,569 萬美元。維持跑贏行業評級，考慮到行業估值中樞下行，維持目標價2.0 美元（基於4 倍2024 年P/S 估值）。公司目前交易於3.0 倍2024 年P/S，我們的目標價較當前股價有29%的上行空間。
風險
下游需求疲軟，客戶拓展不及預期。
