盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年归母净利27/29/30 亿元，对应估值15/14/13x，以旧换新带来明年上行弹性，公司自身降本增效改善盈利，给予公司25 年15xPE 估值，对应合理价值70.38 元/股，维持“买入”评级。公司盈利能力有所改善。2024Q1-3 公司實現營業收入138.8 億元，同比-16.2%；歸母淨利20.3 億元，同比-12.1%；扣非淨利17.6 億元，同比-19.9%。2024Q3 公司實現營收53.0 億元，同比-21.2%；歸母淨利10.4 億元，同比-11.6%；扣非淨利9.9 億元，同比-12.6%。
收入端整體延續壓力，期待後續以舊換新效果。分產品看，2024Q1-3公司櫥櫃/衣櫃及配套品/衛浴/木門收入分別爲40.3/71.9/8.0/8.3 億元，同比-22.0%/-19.0%/-1.6%/-17.1%。分渠道看，2024Q1-3 公司直營/經銷/大宗收入分別爲5.3/103.9/23.5 億元，同比+4.1%/-18.9%/ -12.3%，Q3 末公司門店8180 家，較年初淨減少536 家。整體經營壓力延續，其中經銷壓力更大，新品類表現好於主業。但Q4 開始以舊換新作爲外力改善公司經營，預計效果持續。
毛利率提升，盈利能力明顯改善。公司2024Q1-3 毛利率35.5%，同比+1.6pct，淨利率14.6%，同比+0.8pct，2024Q3 毛利率40.4%，同比+2.7pct，淨利率19.7%，同比+2.2pct，盈利能力改善。公司節省開支，改善原材料採購與生產效率，同時業務結構變化也是原因。2024Q1-3 期間費用率19.7%，同比+2.2pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率10.1%/6.7%/4.7%/-1.8%，分別同比+1.5/+0.8/+0.2/-0.3pct，費用率整體波動不大，公司及時調整費用分配。
盈利預測與投資建議。預計公司24-26 年歸母淨利27/29/30 億元，對應估值15/14/13x，以舊換新帶來明年上行彈性，公司自身降本增效改善盈利，給予公司25 年15xPE 估值，對應合理價值70.38 元/股，維持「買入」評級。
風險提示。地產繼續下行、消費降級風險、原材料價格波動風險。
