盈利预测和投资建议。我们预计2025-2027 财年，公司实现收入60.04/74.54/84.28 亿元，归母净利润5.27/8.86/10.58 亿元。参照可比公司，考虑大麦在演出市场的龙一地位、阿里影业丰富的影视剧项目储备，给予阿里影业2026 财年20 倍的PE 估值，对应公司合理价值为0.65 港元/股，维持“买入”评级。核心觀點：
阿里影業發佈FY25H1 業績： （1）FY25H1，公司實現營收30.51 億元，同比增長16.64%；歸母淨利潤3.37 億元，同比減少27.42%；經調整EBITA6.42 億元，同比增長39.23%。業績大幅增長主要系大麥自23 年11 月30 日並表。（2）FY25H1 銷售及市場費用爲3.29 億元，YoY-12.94%；對應費率10.77%，YoY-3.66pct，公司對營銷費用的投入更爲謹慎。管理費用爲5.99 億元，YoY+53.33%，增量主要來自大麥的運營費用；對應費率19.63%，YoY+4.70pct。
大麥並表增厚業績，電影市場短期承壓。（1）FY25H1 內容業務實現收入12.24 億元，同比減少17.30%；分部業績0.29 億元，同比減少92.37%。報告期內電影市場整體冷淡，根據拓普數據，國內電影票房同比減少38%，導致公司的電影投資製作及宣發、電影票務平台均同比下滑。（2）FY25H1 票務及科技平台實現收入12.27 億元，同比增長138.60%；分部業績7.91 億元，同比增長284.81%。大麥在演出票務市場保持絕對領先，受益於國內現場娛樂需求高漲，FY25H1 大麥的交易總額增速超50%。（3）FY25H1 公司IP 衍生品及其他業務實現收入5.99 億元，同比減少3.42%；分部業績1.76 億元，同比增長5.83%。
盈利預測和投資建議。我們預計2025-2027 財年，公司實現收入60.04/74.54/84.28 億元，歸母淨利潤5.27/8.86/10.58 億元。參照可比公司，考慮大麥在演出市場的龍一地位、阿里影業豐富的影視劇項目儲備，給予阿里影業2026 財年20 倍的PE 估值，對應公司合理價值爲0.65 港元/股，維持「買入」評級。
風險提示。票房不及預期；影視劇項目的不確定性；市場競爭加劇；監管政策變化；投資虧損風險。
