公司发布2024 年三年报。核心觀點
2024 年前三季度公司實現營收454.9 億元，同比-11%，歸母淨利潤30.2 億元，同比+0.2%，扣非後30.4 億元，同比+12%。其中Q3 營收154.4 億元，同比-13%，環比+2%，歸母淨利潤13.5 億元，同比+45%，環比+18%，扣非後12.9 億元，同比+45%，環比+9%。鎳方面，華越華飛持續滿產，我們測算公司2024 年前三季度鎳產品出貨量13.7 萬噸，其中電鎳出貨8.4 萬噸，佔比60%左右；鎳中間品的自給率逐月提升，目前超過70%以上。
事件
公司發佈2024 年三年報。
2024 年前三季度公司實現營收454.9 億元，同比-11%，歸母淨利潤30.2 億元，同比+0.2%，扣非後30.4 億元，同比+12%。
其中Q3 營收154.4 億元，同比-13%，環比+2%，歸母淨利潤13.5億元，同比+45%，環比+18%，扣非後12.9 億元，同比+45%，環比+9%。
簡評
鎳銷量方面，我們測算公司2024 年前三季度鎳產品出貨量13.7萬噸，其中電鎳出貨8.4 萬噸，佔比60%左右；2024Q3 鎳產品出貨量6 萬噸，環比+45%，其中電鎳出貨4.3 萬噸，環比翻倍、增長顯著。鎳中間品的自給率逐月提升，目前超過70%以上。
鎳產能方面，公司前期佈局的鎳項目相繼投產達產，包括：
華飛：12 萬噸鎳金屬量溼法冶煉項目於Q1 末達產，Q3 保持滿產狀態；
華越：6 萬噸鎳金屬量溼法冶煉項目在2024Q3 繼續穩產超產，SCM 礦漿管道全線貫通；
華科：4.5 萬噸鎳金屬量高冰鎳項目穩定運營；
華翔：年產5 萬噸硫酸鎳項目有序推進。
鎳利潤方面，2024Q3 LME 鎳現貨均價1.63 萬美元/噸，環比下降2.1 萬美元/噸，疊加人民幣升值影響，公司境外子公司的收益大幅減少，少數股東權益按持股比例分攤後也大幅下降，2024Q3公司少數股東損益0.64 億元，環比下降5.68 億元。但受益於下游電鎳市場相對穩定，且公司Q3 電鎳出貨顯著提升，電鎳銷售仍貢獻可觀利潤。
鋰電材料方面，公司三元材料產品已覆蓋寧德時代、LGES、三星SDI、國軒高科、億緯鋰能、遠景AESC等全球動力電池廠，終端應用於特斯拉、BMW、Stellantis、大衆、現代、通用、福特、戴姆勒、雷諾、極氪、長安、吉利汽車等國內外車企品牌。2024Q3 三元材料出貨量受歐洲需求疲軟以及國內價格下降較快的影響，出貨量環比下滑。
其他金屬材料方面，2024Q3 公司銅、鈷、鋰出貨量環比基本保持穩定。
固態電池方面，公司超高鎳三元正極材料已百噸級批量用於eVTOL 低空飛行器和半固態汽車動力電池，同步研發超高鎳三元、富鋰錳基雙路徑固態電池材料。
盈利預測：預計2024-25 年公司歸母淨利潤40.5、43.4 億元，對應PE 13.6、12.7 倍。
風險分析
1）下游新能源汽車產銷不及預期：銷量端可能受到需求疲軟影響而不及預期；產量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電等影響不及預期，進而影響公司相關業務出貨量及盈利能力。
2）原材料價格上漲超預期：2021 年以來原材料價格階段性出現大幅波動，價格高位及不穩定性對於終端需求有一定影響，與此同時對於公司短期業績有擾動。
3）公司重點項目推進不及預期：公司作爲新能源賽道參與者，重點項目的推進是支撐營收和利潤的關鍵，也是公司成長性的反映，重點項目推進不及預期將影響當期和遠期業績。
