事件:

2024 年11 月19 日公司公告2024Q3 财报，整体实现净营业收入159亿元（YoY+16%），归母净利润68 亿元（YoY+47%），Non-GAAP 归母净利润60 亿元（YoY+22%）。其中交通票务实现净营业收入57 亿元（YoY+5%），住宿预订实现净营业收入68 亿元（YoY+22%），旅游度假实现净营业收入16 亿元（YoY+17%），商旅管理实现净营业收入6.6亿元（YoY+11%）。

我们的观点:

整体表现：公司2024Q3 净营业收入和利润均实现快速增长，表现亮眼，主要由于消费者旅游情绪高涨推动国内及国际旅行保持强劲的增长势头，以及公司在费用端的持续优化。长期伴随出境游修复，公司持续完善全球OTA 平台上的业务布局以及AIGC 在文旅中的结合应用，有望带来持续增长驱动。

国内业务：酒店预订优于行业增速，国庆假期后仍延续增长势头。

2024Q3 中国旅游市场显著复苏，国内及跨境旅游均表现强劲。据公司在财报电话会中披露，国庆假期期间，旅客出行和旅游预订量均超过疫情前水平，国庆假期后的行业数据显示，近期酒店入住率已超过去年同期水平，而携程也保持高于行业的增速。平台为满足老年银发用户群体的旅游需求推出“携程老友会”，服务50 岁及以上银发人群细分市场，2024 年前三季度，50 岁及以上用户的旅游预订量同比增长26%，同比增速超过其他年龄段的用户群体，61 至65岁用户的旅游预订量同比增速达到58%，其中70%的订单由老年用户直接通过“携程老友会”渠道预订。

出境业务：出境游保持强劲增长，持续领先行业的修复。2024Q3公司出境酒店和机票预订已全面恢复至2019 年疫情前同期的120%水平，据公司在财报电话会中披露，该恢复速度超出行业平均水平40 个百分点，主要由高线城市用户旅行半径扩大及低线城市用户旅行需求增加所驱动；国庆假期期间，四线及五线城市用户旅行预订量分别同比增长超过100%及300%。从目的地分布来看，日本仍为中国游客出境首选，其次是其他亚太地区，用户对欧洲、美洲、大洋洲和中东地区等长途目的地的兴趣显著增加。2024Q3 出境航班运　　力已达到2019 年水平的80%，2024Q4 运力已超过80%。2024Q3出境旅游度假业务实现同比三位数增长，推动公司整体旅游度假业务收入同比增长17%。

全球OTA 业务：Trip.com 收入保持高增长，入境游表现亮眼。据公司在财报电话会中披露，2024Q3 Trip.com 收入同比增长强劲，占集团收入比例达9%。1）Trip.com 酒店及机票预订同比增长超过60%，其中，亚太地区占比70%以上，对应酒店和机票预订同比增长超过70%，增速高于其他地区；2）伴随交叉销售比例的增加，2024Q3 Trip.com 住宿收入占比超过40%；2）入境游显著增长，2024Q3 入境酒店预订量同比增长约100%；4）持续聚焦移动端投入，2024Q3 Trip.com 全球移动端预订占比达65%-70%。

盈利预测和投资评级公司作为OTA 行业龙头，持续受益于国内旅游的需求释放以及出境游的复苏、全球OTA 业务的深入布局，且叠加费用端持续优化、AI 创新赋能，我们调整公司2024-2026 年净营业收入分别为529/617/700 亿元，归母净利润分别为169/172/194亿元，对应摊薄EPS 为26.0/26.3/29.7 元，对应P/E 为18/18/16倍；我们给予2025 年携程集团目标市值3,982 亿元人民币，对应目标价626 港元，维持“买入”评级。

风险提示出入境恢复和海外布局不及预期；国内消费复苏不及预期；市场竞争加剧，行业增长不及预期；降本增效表现不及预期；AIGC 在文旅中的应用效果不及预期。