音乐业务增长稳健，SVIP超过1000万。24Q3在线音乐业务收入为54.8亿元，YoY+20%，QoQ+1%，vs.一致预期为55.84亿元。（1）订阅收入为38.4亿元，YoY+20%，QoQ+3%，vs.一致预期为38.64亿元。会员数为1.19亿，YoY+16%，QoQ+2%，vs.一致预期为1.1883亿；ARPU为 10.8 元，YoY+5%，QoQ+1%，vs.一致预期为 10.84 元。截止 24 年9 月底，SVIP 突破 1000 万，未来持续提升 SVIP 规模和 ARPU 值。核心觀點：
公司發佈 24Q3 季報：24Q3 總收入 70.15 億元，YoY/QoQ+7%/-2%，vs.一致預期爲70億元。NonGAAP歸母淨利潤爲18.14億元，YoY+29%，QoQ-3%，vs.一致預期爲 19.19 億元。NonGAAP 歸母淨利潤率爲25.9%，YoY+4.4pct，QoQ-0.3pct.24Q3毛利率爲42.6%，vs.
一致預期爲 42.4%，YoY+7pct，QoQ+0.6pct.
音樂業務增長穩健，SVIP超過1000萬。24Q3在線音樂業務收入爲54.8億元，YoY+20%，QoQ+1%，vs.一致預期爲55.84億元。（1）訂閱收入爲38.4億元，YoY+20%，QoQ+3%，vs.一致預期爲38.64億元。會員數爲1.19億，YoY+16%，QoQ+2%，vs.一致預期爲1.1883億；ARPU爲 10.8 元，YoY+5%，QoQ+1%，vs.一致預期爲 10.84 元。截止 24 年9 月底，SVIP 突破 1000 萬，未來持續提升 SVIP 規模和 ARPU 值。
（2）非訂閱收入爲 16.4 億元，YoY+20%，QoQ-2%，vs.一致預期爲17 億元。未來預計這塊業務在廣告、線下演唱會票務和周邊等商業模式的共振下實現增長。社交娛樂業務下滑有所收窄，環比預計開始企穩。
盈利預測與投資建議：預計 24Q4 會員數淨增 200 萬，ARPU 值提至 11元。24Q4收入預計爲 73 億元，同比增長 6%，NonGAAP歸母淨利潤預計爲20 億元，YoY+29%。長期會員空間和提價趨勢不變。預計24-25營收爲282/311億元，同增1.7%.10.3%；預計24-25年經調整歸母淨利潤74.23/88.84億元，同增25.3%和19.7%。按分部估值測算公司合理價值13.75美元/ADS，合53.45港元/股，維持「買入」評級。
風險提示：新興娛樂形式對用戶和時長造成分流、會員業務天花板低於預期、直播收入持續下降的風險等。
