投资要点：本報告導讀：
手機補貼加速換機，對中端機型和新機型更爲受益，細分環節中又以射頻彈性最大。
手機補貼+大客戶助力+新品牌機型放量，慧智微業績將加速反轉。
投資要點：
維持「增持」 評級，維持目標價爲18.24 元。公司作爲射頻領域核心供應商，受益於中端手機補貼和25 年新機料號上量，與平台客戶合作帶來新的成長空間。雙重驅動下，公司業績觸底反彈，進入增長快車道。維持其24-26 年營收爲5.58/12.95/22.92 億元，維持其24-26 年EPS 爲-0.85/0.01/0.48 元。其L-PAMiD 產品已經小規模量產，有望加速導入品牌客戶，考慮到26 年半導體設計行業平均估值爲38 倍PE，給予其2026 年38 倍PE，維持目標價爲18.24 元。
手機補貼帶來潛在換機空間，預計對中端機型和新上量機型最爲收益。根據工信部部長髮言，中小企業要大力發展智能產品，推進家電、手機等消費終端換代。23H2-24H1 手機雖然進入補庫週期，但實際換機人群較少，有巨大的潛在換機空間。手機補貼有望在近期逐步落地，考慮到高端手機以下受衆對補貼更爲關注，預計手機補貼對中端手機和新機型放量更爲受益。
射頻是手機中除SoC 和存儲外價值量最大的環節，受益補貼彈性最大。23 年全球射頻前端市場空間超過200 億美金（CIS 爲140 億美金），中端手機RFFE ASP 約7 美金左右，高端手機RFFE ASP 約11 美金左右，綜合中端和高端來看，屬於手機細分環節中價值量最大的細分板塊之一。
手機補貼+大客戶助力+新品牌機型放量，我們認爲慧智微業績將加速反轉。慧智微是射頻領先供應商，以中端安卓手機爲主，深度受益於手機補貼。25 年是公司多個大客戶導入和新品牌機型放量的關鍵年份，與大客戶加深合作，L-Pamid 產品有望在品牌客戶率先量產，先發優勢明顯，公司業績將進入增長快車道。
風險提示：下游復甦不及預期；行業競爭格局惡化。