维持增持评级 。公司间接控股股东杭州资本对外投资浙江盈德交易事件发生变化，对公司目前经营业务影响较小。公司管道气业务加速发展，零售气体价格有望随下游需求复苏持续回暖，公司盈利能力有望回升。维持公司2024-26 年EPS 为1.05/1.37/1.67 元，维持目标价34.25 元，增持评级。本報告導讀：
公司間接控股股東杭州資本擬通過子公司杭州產投作爲LP 間接參與浙江盈德投資，交易結構變更對公司目前自身經營業務影響較小。
投資要點：
維持增持評級 。公司間接控股股東杭州資本對外投資浙江盈德交易事件發生變化，對公司目前經營業務影響較小。公司管道氣業務加速發展，零售氣體價格有望隨下游需求復甦持續回暖，公司盈利能力有望回升。維持公司2024-26 年EPS 爲1.05/1.37/1.67 元，維持目標價34.25 元，增持評級。
原交易：杭州資本擬作爲買方SPV1 第一大股東，收購浙江盈德100%股權。2023 年4 月28 日，杭州資本擬與其他投資人共同投資設立買方SPV1，收購盈德香港持有的浙江盈德100%股權。杭州資本持有買方SPV1 的30%股權，作爲第一大股東，並主動承諾在交易完成36 個月內，推動杭氧股份與SPV1 簽署資產重組協議。
現交易變更爲：杭州資本擬通過子公司杭州產投作爲LP 間接參與浙江盈德投資。2024 年11 月21 日，公司公告關於間接控股股東對外投資事項進展。賣方（盈德香港、氣體動力）與數家投資人另行簽署交易協議，約定共同投資設立 「買方SPV2」，收購浙江盈德100%股權。杭州資本的全資子公司杭州產投擬以LP 身份，和其他投資人共同出資到杭州杭盟，杭州杭盟在買方SPV2 出資比例爲19.55%，非買方SPV2 第一大股東。
交易完成後原整合方案存在較大不確定性。交易完成後，杭州產投將作爲LP 間接參與到浙江盈德的投資，杭州資本不享有決策權和管理權，無法以直接或間接方式對浙江盈德經營及資本運作方案等施加決定性或重大影響，能否推動後續潛在整合方案具有較大不確定性。
風險提示：1）資產整合方案具有不確定性；2）零售氣價格回升不及預期；3）電子大宗氣體項目投產不及預期；4）下游需求不及預期。
