高盛預計，明年家庭實際收入同比增速將持平於5%，保持穩定復甦態勢；隨着未來可能會有更多地產提振政策出臺，明年開始一些大城市的房價有望開始企穩。
年關降至，隨着一攬子增量政策陸續落地見效，市場信心得到大力提振，中國經濟回升勢頭漸顯。展望明年，還有哪些增長潛力正在醞釀？
11月15日，高盛分析師Hui Shan、Lisheng Wang、Xinquan Chen等發佈對中國經濟2025年的展望報告《Leaning Against the Wind》。報告認爲，儘管最近政策有所轉變，但中國領導層重組經濟、追求以技術驅動和自給自足經濟的決心並未改變。
高盛認爲，2025年中國經濟的主題將主要集中於國內消費和房地產市場，明年的主要增長動力將從出口轉向政策支持，這是一個「有意義的」轉變。
具體而言，報告預計，明年中國出口將保持相對穩定，房地產投資繼續下降，而消費（尤其是商品消費）將表現優異。並且，大規模化債舉措料將減輕地方融資壓力並推動財政擴張，預計中國政府消費和投資的增長可能加速，通脹穩步回升。
家庭消費穩步復甦，政府消費料將擴張
考慮到當前的寬鬆政策強調地方化債、居民消費和股市表現，高盛預計，2025年家庭實際收入同比增速將持平於5%，保持穩定復甦態勢。
報告還指出，根據大會會議後的表態，消費者商品「以舊換新」的補貼計劃可能會延續到2025年，這對明年的商品消費是個好兆頭。此外，股市的財富效應也可能在一定程度上促進消費，不過預計幅度較小，還得看後續的市場表現。
在大型地方化債計劃和2025年更具擴張性的財政政策的支持下，我們預計政府消費的增長將在明年加速至5.0%，總消費（包括家庭和政府消費）將爲明年的總體GDP增長貢獻 2.8個百分點，高於今年約2.1個百分點的貢獻。
家庭儲蓄方面，高盛預計，由於住房成本負擔降低，未來幾年家庭儲蓄率將逐步下降。不過報告同時提及，短期內家庭消費的復甦很大程度上取決於勞動力市場狀況、家庭收入和消費者信心。
最近的溝通中，中國政府更加重視勞動市場的穩定，並承諾提高工資收入在GDP中的份額。高盛預計，勞動市場狀況將在明年改善，工資增長將有所增加（特別是考慮到地方隱形債務負擔減輕後，將有能力償還企業欠款和公務人員的工資）。
展望未來，鑑於可支配收入佔GDP的比重逐漸上升以及家庭儲蓄率的小幅下降，高盛預計，家庭消費增長將跑贏總體GDP增長。
樓市尚未明顯見底，部分一線房價有望趨穩
報告表示，近期中國陸續出臺的提振樓市政策短期內有望促進部分大城市的地產融資、房屋竣工和銷售。
住建部「全國房地產市場監測系統」公佈的網籤數據顯示，在存量增量政策疊加的「組合拳」作用下，10月商品房成交同比、環比實現「雙增長」，並且成交量增長從一線城市向更多城市擴展，整體市場呈現出止跌回穩的積極勢頭。
不過，在高盛看來，長期看，房地產行業仍面臨諸多結構性挑戰，有關去庫存的支持性措施相對有限（尤其是在資金和制實施層面），預計行業低迷狀態將持續一段時間。
報告同時補充稱，隨着未來可能會有更多地產提振政策出臺，預計明年開始，一些大城市的房價有望開始企穩。
投資增長適度加快
鑑於9月底以來政策放鬆力度加大，高盛預計FAI（固定資產投資）增長將從2024年預計的3.8%適度上升至2025年的4.5%，預計2025年總固定資本形成（GFCF；按支出法劃分的GDP組成部分）增長爲4.0%，快於2024年的3.5%。
其中，得益於財政刺激，高盛預計基礎設施投資增長將在2025年上升至7.5%，高於預期的2024年的7%。
進出口增長或將放緩，經常帳戶盈餘穩固
考慮到美國候任總統特朗普在關稅方面的強硬立場，全球貿易局勢面臨諸多不確定性。高盛認爲，今年中國出口的強勁勢頭到明年可能會有所削弱，不過考慮到PPI有望在明年下半年擺脫通縮態勢，且總商品出口量預計將持平，預計出口價格的年增長率將從今年的-5.8%收窄至-1%。
進口方面的情況也類似。高盛預計，到2025年商品進口量增速將從2024年的1.8%放緩至-1.4%，因爲34%的中國進口用於加工貿易和最終出口，預計進口價格的年增長率將從2024年的0.6%升至1.7%。
綜合來看，2025年中國貨物貿易順差佔GDP的比重可能會小幅下降至5.1%（2024 年爲 5.3%），而服務貿易逆差佔GDP的比重將從今年預計的1.3%略微擴大至2025年的1.4%。
按實際價值計算，高盛預計經常帳戶順差將從2024年的2.1%下降至2025年的1.6%。
報告總結道，2024年的經常帳戶餘額強勁，預計明年依然盈餘穩健；但從金融帳戶看，小額證券投資淨流入，同時持續大量的FDI（對外直接投資）淨流出，因此，高盛預計中國的廣義國際收支（BBoP）將從2024年佔GDP 的1.2%比重降至2025的0.8%。
CPI、PPI溫和回升，通縮將在三季度結束
報告預計，在原材料價格跌幅收窄的推動下，總體PPI通脹預計將從2024的-1.9%升至明年的0%，核心CPI通脹率將從2024年的0.5%升至明年的0.6%，總體CPI通脹率將從今年的0.4%升至0.8%，通貨緊縮將在明年三季度結束。
高盛認爲，如果消費品「以舊換新」和設備升級計劃延續到明年，也將有助於緩解下游行業過剩產能帶來的通縮壓力。
報告還指出，下半年推出的一攬子增量政策對PPI通脹的提振「較爲有限」，具體原因有二：寬鬆財政政策可能需要3-4個季度才能傳導至PPI通脹，這意味着任何提振可能要到2025年底才會實現； 增量政策對主要大宗商品價格的提振作用有限。
不過，報告表示，與之前的寬鬆週期相比，當前的刺激措施更多地關注消費，這應該會在一定程度上推高CPI通脹。並且，由於2024年上半年基數較低以及豬肉供應緊張，食品通脹在2025年可能會顯著反彈。
高盛指出，低迷的租金通脹、產能過剩、行業競爭激烈以及汽車等耐用消費品降價等因素仍給通脹上行構成壓力。
財政貨幣政策迎來新一輪寬鬆週期
高盛並不認爲迄今爲止可用的政策措施是一攬子刺激計劃的全部。
報告表示，隨着信貸投放的瓶頸已從供給不足轉向需求疲軟，單靠貨幣政策提振經濟活動的效果有限，這意味着着新一輪更廣泛的寬鬆措施即將開始，特別是支持消費和增強企業及消費者信心的財政寬鬆措施。
高盛預計，年內中國央行將再降準50點子，以促進地方政府化債加速落地，減息週期將持續至2025-2026年，預計央行明年一季度和三季度分別再降準25點子（7天期逆回購操作利率從今年末的1.5%降至明年年底的1.1%），二季度和四季度將分別再減息20點子。
報告稱，這一系列降準減息將有助於降低家庭和企業的融資成本，支持房地產行業和地方政府融資平台的去槓桿化努力。
高盛預計，當前的經濟刺激計劃將通過對耐用品消費和非房地產投資的更多支持，使中國明年的經濟增長轉向內需，這將推動廣義信貸增長（社融存量增長）從2024年的8.2%上升到2025年的9%。
編輯/lambor
