24Q2 总流量同比+9%，24 年DAU 向4 亿目标迈进。24Q2，快手全站MAU 6.92亿，同比+3%。DAU 3.95 亿，同比+5%。本季度快手人均日时长为122 分钟，同比+4%。以DAUx 时长计算总流量，24Q2 总流量同比+9%，环比-5%。收入同比增長11%，經調整利潤率同比增長1pct。24Q3，公司營業收入311億元，同比+11%。毛利率54.3%，同比+2.6pct，環比-1pct。拆分來看，毛利率提升主要系直播業務分成持續優化。24Q3 公司銷售費用絕對值爲104 億元，同比+16%。銷售費率33%，同比上漲1pct，環比上漲1pct。
我們預計四季度銷售費用114 億元，同環比提升主要系公司加大線上營銷服務和電商業務（短劇等）補貼。24Q3 公司經調整淨利潤爲39.5 億元，經調整利潤率12.7%，同比增長1pct，環比下降2pct。
分地區來看：1）國內收入298 億元，同比增長9%；國內經營利潤35.1億元，經營利潤率11.8%；2）海外收入13.3 億元，經營虧損1.5 億元。
24Q2 總流量同比+9%，24 年DAU 向4 億目標邁進。24Q2，快手全站MAU 6.92億，同比+3%。DAU 3.95 億，同比+5%。本季度快手人均日時長爲122 分鐘，同比+4%。以DAUx 時長計算總流量，24Q2 總流量同比+9%，環比-5%。
24Q3 DAU 超過4 億，日均時長達132 分鐘。24Q3，快手全站MAU 7.14 億，同比+4%。DAU 4.08 億，同比+5%。本季度快手人均日時長爲132 分鐘，同比+2%，公司優化混排機制，算法來提升了粘性。以DAUx 時長計算總流量，24Q3 快手總流量同比+7%。
商業化：外循環廣告增長良好。1）直播電商：GMV 同比增長15%。24Q3，其他業務（主要爲直播電商）收入42 億元，同比+18%。GMV3342 億元，同比+15%。公司電商補貼金額絕對值有所提升，但補貼金額佔GMV 的比例仍然處於行業相對較低的水平。考慮到宏觀環境以及公司策略問題，我們預計24Q4 公司電商GMV 增長14%。2）廣告：24Q3，廣告收入176 億元，同比+20%，環比+1%。其中，外循環廣告增長較好，我們測算24Q3 外循環廣告同比增速可達30%。根據業績會，短劇行業的營銷預算增長成爲拉動線上營銷業務大盤增長的重要驅動力。3）直播：
收入93.4 億元，同比-4%，環比持平。
投資建議：建議觀察電商GMV 以及銷售費用指標。考慮到宏觀環境（本地生活、營銷業務、電商業務補貼等），下調24-26 年經調整利潤177/218/256億元（幅度-1%/-11%/-11%）。繼續維持「優於大市」評級。
風險提示：政策及監管風險，宏觀經濟恢復較慢的風險，短視頻競爭格局惡化的風險，銷售費率提升的風險等。
