业务拆分来看，核心OTA 各业务收入增速均超20%：投資要點：
經調整淨利潤高於彭博一致預期，核心OTA 盈利改善明顯：
2024Q3 同程旅行實現營收49.9 億元/同比+51.3%，經調整淨利潤9.1 億元/同比+46.6%/經調整淨利潤率18.2%，業績高於預期主要來自於核心OTA 業務經營利潤率同比+6.0pct 至31.1%，核心業務盈利能力明顯改善。
業務拆分來看，核心OTA 各業務收入增速均超20%：
收入端，2024Q3 交通業務收入20.3 億元/同比+20.6%，機票量再創新高，其中國際機票業務量同比增長超110%；住宿業務收入13.8億元/同比+22.2%，間夜量達歷史新高，其中國際酒店業務量同比增長超130%，需求驅動與效率提升，交叉銷售率提升至12%；其他業務收入6.1 億元/同比+23.7%，其中藝龍酒店科技平台保持擴張趨勢，開業酒店規模超2100 家；度假業務收入9.8 億元，產品和服務價值驅動旗下旅行社門店超900 家。經營利潤端，2024Q3 核心OTA 經營利潤12.5億元/同比+50.4%/經營利潤率31.1%，度假業務經營利潤2384 萬元/經營利潤率2.4%。
月均付費用戶規模創歷史新高，用戶價值持續提升：
2024Q3 公司月均付費用戶規模達4640 萬/同比+5.0%、創歷史新高，年度付費用戶規模2.3 億/同比+3.4%，年度服務人次達18.8 億/同比+19.9%。
盈利預測與投資建議
同程旅行作爲下沉市場OTA 龍頭，背靠騰訊和攜程的流量及庫存資源競爭優勢突出，國內業務競爭力持續提升；積極佈局國際市場，有望推動中長期收入&業績增量釋放。基於2024Q3 以來公司核心OTA盈利改善明顯，我們上調2024-2026 年公司經調整淨利潤至27/33/39億元（前值分別爲26/31/36 億元），對應PE 分別爲14/12/10 倍，維持「買入」評級。
風險提示
宏觀經濟風險，行業競爭加劇風險，上游供應商擠壓利潤，大股東流量及庫存依賴度較高，整合不及預期風險
