汽车、纸浆船：核心增长点。纸浆和汽车船业务均受益于汽车船市场的高景气，而汽车船市场的高景气源自中国汽车出口的快速发展。展望后市，即使汽车船市场景气回归新常态，保持中高景气。公司业绩也将受益于以下两个方面：1.量的增长：汽车和纸浆船是公司未来两年船队引进的重点方向。2.价的回归：过去公司主要通过合营的方式参与汽车船运营，2024 年4 月并表合营公司，公司利润规模得到提升，同时汽车船业务的期租水平有望向市场均值回归。核心觀點：
全球特種船龍頭，開啓戰略轉型。公司運營的船隊包括多用途、重吊、紙漿、半潛、木材、瀝青、汽車船，總數達164 艘，總載重噸位481.6萬載重噸。「十四五」期間，公司抓住機遇，重點佈局中國汽車、風發、機械設備出海帶來的市場機遇，着重發展汽車、紙漿、重吊船業務。
多用途、重吊、半潛船業務：穩健兼具彈性。中國產能出海的背景下，機械、風電設備等出口高速增長，給多用途、重吊船業務提供了需求增量，減弱其週期波動。考慮到目前多用途景氣處於中低位，其業績穩定性大大增強。同時與其週期有較強聯動性的幹散貨市場處於衰退後期過渡至復甦早期的狀態，具備在2025 年及以後景氣走強並且景氣外溢帶動多用途船啓動的可能性。
汽車、紙漿船：核心增長點。紙漿和汽車船業務均受益於汽車船市場的高景氣，而汽車船市場的高景氣源自中國汽車出口的快速發展。展望後市，即使汽車船市場景氣回歸新常態，保持中高景氣。公司業績也將受益於以下兩個方面：1.量的增長：汽車和紙漿船是公司未來兩年船隊引進的重點方向。2.價的回歸：過去公司主要通過合營的方式參與汽車船運營，2024 年4 月並表合營公司，公司利潤規模得到提升，同時汽車船業務的期租水平有望向市場均值回歸。
盈利預測與投資建議。預計公司24-26 年公司歸母淨利潤分別爲15.23、16.77 和20.24 億元。考慮到公司成長業務佔比穩步提升，按照原本週期股的估值方法略不合理，參考歷史中樞和可比公司，給予一定成長溢價。給予25 年PE 10X，對應合理價值爲7.81 元/股，首次覆蓋給予「增持」評級。
風險提示。汽車出口量不及預期風險；機械設備出口不及預期風險；宏觀經濟大幅下滑風險。
