【核心结论】我们预计2024/2025/2026 年公司归母净利润分别为70.7/107.5/124.3 亿元，分别同比增长389%/52%/16%。我们选取四家车企比亚迪、理想、长安、长城作为可比公司，4 家公司当前股价对应2024 年PE 均值为21.5x。我们预计赛力斯2024-2026 年归母净利润CAGR 为33%，而比亚迪、理想、长城、长安平均2024-2026 年归母净利润CAGR 为31%。

考虑到赛力斯利润增速高于可比公司平均，以及考虑到公司入股引望有望增厚公司远期利润（引望估值1150 亿元，公司入股10%），以及考虑到公司车型结构较为高端，应享有估值溢价，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

主要逻辑#1：自研+华为赋能，千亿营收车企冉冉升起。公司与华为强强联合，成为行业第四家盈利的新能源车企。公司历经8 年新能源造车之路，3年前联合华为设计及营销M5/7/9 三款高端智能电动车。公司坚持核心技术、产业链自主可控，自研增程+电驱+魔方平台核心技术，选择的合作伙伴华为在产品力（尤其是智能驾驶和智能座舱领域）、营销力、品牌力等方面对问界车型强势赋能。

主要逻辑#2：智能科技属性及豪华品牌为公司核心竞争优势。展望未来，我们认为赛力斯问界品牌将在20 万元及以上价格带不断推陈出新，不断补齐40-50 万、20-25 万等价格区间新能源产品矩阵，并有望成为热销款。

主要逻辑#3：我们预计2025 年公司销量仍有望快速增长。我们认为，40-50万区间新能源车型还存在一定空白（2024 年1-8 月新能源渗透率仅21%），理想L9 在定位上更偏向家庭市场，我们认为，在问界M9 继续热销的基础上，问界M8 有望补足当前市场智能豪华新能源车型的空白，尤其是预计能满足商务出行需求，进而对合资油车形成替代，进而带动公司25 年销量高速增长。

风险提示：新车型推出不及预期风险；车市价格战风险；新能源高端中大型车竞争加剧风险；合作变化风险；股价异常波动风险。