芯片制造商來源：巴倫中文
作者：特雷澤·博萊迪
產品轉型和Blackwell定價可能低於預期給毛利率帶來壓力已是預期之中，過於擔心毛利率下降問題的投資者犯了「只見樹木，不見森林」的錯誤。
芯片製造商$英偉達 (NVDA.US)$週三（11月20日）公佈的業績顯示，第三季度按通用會計準則(GAAP)覈算的毛利率小幅下滑至74.6%，低於第二季度的75.1%，略高於上年同期的74.0%。按非GAAP覈算，第三季度毛利率爲75.0%，低於第二季度的75.7%，與上年同期持平。
英偉達還預計，第四季度毛利率將再次下滑，GAAP和非GAAP毛利率預計分別爲73%和73.5%，上下浮動50個點子。
投資者似乎因爲毛利率下滑對英偉達的業績有些失望，週四盤中交易，英偉達高位回落，一度跌超3%，收盤漲0.53%。
不過，毛利率下滑已在預期之中，只盯着這個問題的投資者犯了「只見樹木，不見森林」的錯誤。
第四季度73%的GAAP毛利率預期在整個半導體行業仍是一個非常令人眼紅的數字，一位分析師週三說：「有很多公司拼了命地想讓毛利率達到超過70%的水平。」
英偉達今年迄今漲幅已接近200%，顯然，華爾街希望看到更高的毛利率，而與此同時，一些分析師在業績發佈之前就已經在討論毛利率的問題，這個問題和英偉達朝Blackwell系列芯片的重大產品轉型有關。
Susquehanna Financial Group分析師克里斯·羅蘭德(Chris Rolland)本週稍早在研報中寫道：「我們注意到，新產品爲毛利率及稀釋程度帶來了一些不確定性。」在向新產品線過渡的過程中，英偉達的成本會更高。Third Bridge分析師Lucas Keh也認爲，英偉達對Blackwell系列產品的初期定價可能會較低。英偉達在業績電話會議上沒有談到定價問題。
Keh在發給客戶的報告中寫道：「如果向更復雜的GPU產品過渡給英偉達的毛利率帶來負面影響，則證明英偉達對Blackwell系列產品的初期定價不會像AMD等競爭對手那麼激進，這主要是爲了鼓勵用戶對Blackwell系列產品的採用。」
根據FactSet的數據，英偉達目前的毛利率在半導體公司中排名第三。$Arm Holdings (ARM.US)$ 的毛利率爲97%，$博通 (AVGO.US)$的毛利率爲76.6%。
然而，憂心忡忡的投資者還是在業績電話會上向英偉達CFO柯萊特·克雷斯(Colette Kress)和CEO黃仁勳(Jensen Huang)提出了毛利率什麼時候反彈的問題。有分析師提問：2025年（日曆年）年底前毛利率能否反彈至74%-76%？
克雷斯回答說：「是的，我認爲這個假設或者目標對我們來說很合理，絕對有可能。」
此外，投資者對英偉達給出的第四季度營收預測感到失望，英偉達給出的預測值爲375億美元（上下浮動2%），低於市場此前預計的390億美元至410億美元。這也可以用產品轉型和Blackwell系列產品定價低於預期來解釋。
最重要的是，投資者應該意識到英偉達目前仍然是人工智能熱潮背後的主推力量之一。Hargreaves Lansdown股票研究負責人德倫·內森(Derren Nathan)評論說：「英偉達的業績強化了這樣一種觀點，即英偉達是一家幾十年難得一遇的公司，該公司正在塑造下一次工業革命。」
作爲對比，昔日芯片霸主英特爾(INTC)第三季度毛利率爲15%，投資者或許應該對英偉達超過70%的毛利率刮目相看。無論華爾街如何吹毛求疵，英偉達的數據仍然相當了不起。
編輯/Rocky
