威士忌产能占据先发优势，本土化运作持续深化。公司2016 年起规划入局威士忌产业，以“创造威士忌的更多可能”为愿景，追求“多元风味的可能性”，立足邛崃这一世界美酒特色产区，开启迈向国际烈酒赛道的征程。公司旗下的崃州蒸馏厂作为目前国内威士忌产能最大、产品线最全的现代化蒸馏厂，桶陈产能达40 万桶，为公司威士忌业务发展奠定了良好基础。此外，公司重视本土化运作，1 是聘请专业团队加大研发，除传统威士忌桶型外，公司已创新推出黄酒桶、蒙古栎桶等中国特色风味桶型；2 是营销方式兼顾消费者需求与传播渠道特点，除通过影视营销植入加大曝光度外，公司亦将积极策划体验式营销加强消费者互动、提升品牌认同感。我们认为，公司过往在预调酒业务所展现的强营销实力和成绩有目共睹，其成功经验有望于威士忌业务持续复制。投資要點
事件：2024 年11 月19 日，「與世共創 感受新生」崍州之夜暨發佈會在四川崍州蒸餾廠隆重舉行，品牌「崍州」與崍州單一麥芽威士忌創世版、品牌「百利得」和百利得單一調和威士忌創世版正式宣告上市。
威士忌雙品牌相得益彰，創新上市先聲奪人。本次發佈亮相的2 款新品，崍州單一麥芽威士忌創世版（700ml、46 度）、百利得單一調和威士忌創世版（700ml、43 度），官方售價均爲399 元，作爲公司沉澱3 年的開山之作，限量發售10000 瓶，每人每款限購2 瓶，銷售渠道以上海崍州吧、廣州崍州吧、成都崍州烈酒文化體驗中心線下渠道爲主。公司秉持「做中國自己的威士忌」初心，致力於探索中國特色風味與本土文化的融合：1）首發產品先聲奪人，1 是在陳酒桶型及外觀設計方面均具有獨特的中國風韻，定價對標國際品牌的中高檔價位，體現出較好的品牌調性；2 是崍州吧限量發售的形式，即凸顯出產品的稀缺質感，也生動藉由威士忌的傳統酒吧消費文化，更好推進公司威士忌產品的C 端宣傳互動。2）本次新品爲非常規售賣版，兩大品牌旗下的流通產品系列，將自25Q1 起陸續發佈，以覆蓋更多元化的消費場景及大衆人群消費需求，預計後續主要選擇RTD 經銷商及烈酒/白酒經銷商進行運作，優先佈局餐飲、零售、團購渠道，夜店渠道以自然滲透爲主，並重點聚焦廣東、福建等洋酒飲用習慣較好的區域。伴隨產品矩陣完善、線上線下多渠道拓展、品牌力提升，公司對於威士忌業務的3 年目標兌現成效值得期待。
威士忌產能佔據先發優勢，本土化運作持續深化。公司2016 年起規劃入局威士忌產業，以「創造威士忌的更多可能」爲願景，追求「多元風味的可能性」，立足邛崍這一世界美酒特色產區，開啓邁向國際烈酒賽道的征程。公司旗下的崍州蒸餾廠作爲目前國內威士忌產能最大、產品線最全的現代化蒸餾廠，桶陳產能達40 萬桶，爲公司威士忌業務發展奠定了良好基礎。此外，公司重視本土化運作，1 是聘請專業團隊加大研發，除傳統威士忌桶型外，公司已創新推出黃酒桶、蒙古櫟桶等中國特色風味桶型；2 是營銷方式兼顧消費者需求與傳播渠道特點，除通過影視營銷植入加大曝光度外，公司亦將積極策劃體驗式營銷加強消費者互動、提升品牌認同感。我們認爲，公司過往在預調酒業務所展現的強營銷實力和成績有目共睹，其成功經驗有望於威士忌業務持續複製。
盈利預測與投資評級：展望全年，預調酒業務：公司圍繞358 度產品矩陣持續深耕，強爽蓄勢整固，微醺/清爽通過口味推新、包裝升級、加強鋪貨推動放量，預計預調酒收入在高基數下保持相對穩定。烈酒業務：
目前新品已亮相發售，預計今年工作主要集中於銷售渠道與團隊人員搭建和完善，25 年威士忌流通產品將正式投放市場，銷售反饋值得期待。
結合公司規劃和前三季度業績表現，我們略調整2024-2026 年營收爲32.4/37.1/41.8 億元（前值32.7、37.4、41.6 億元），同比-1%、+14%、+13%；歸母淨利潤7.8、9.0、10.2 億元（前值7.9、9.1、10.5 億元），同比-4%、+15%、14%，對應 PE 爲32、28、25 倍，維持「買入」評級。
風險提示：預調酒銷售不及預期、威士忌釋放不及預期、食安問題
