惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》，评定在运营和战略层面的支持意愿“高”以及法律层面的支持意愿“中等”，将华能国际的评级与中国华能的评级等同。久期財經訊，11月21日，惠譽確認了中國華能集團有限公司(China Huaneng Group Co., Ltd.，簡稱「中國華能」)的長期外幣發行人違約評級 (IDR)和高級無抵押評級爲「A」。IDR的展望維持負面。惠譽還確認了中國華能高級無抵押美元票據的評級爲「A」，該票據由中國華能集團(香港)財資管理控股有限公司(China Huaneng Group (Hong Kong) Treasury Management Holding limited)發行，中國華能提供擔保。
惠譽已確認華能國際電力股份有限公司(Huaneng Power International, Inc.，簡稱「華能國際」，00902.HK，600011.SH)的長期外幣IDR爲「A」，展望負面。惠譽同時確認華能國際的高級無抵押評級和Sinosing Services Pte. Ltd.發行並由華能國際擔保的美元票據評級爲「A」。
惠譽基於其《政府相關企業評級標準》，得出中國華能的評級比中國主權信用評級 (A+)低一個子級。由於其在保障中國能源安全和實施政府能源戰略方面發揮着關鍵作用，惠譽相信公司極有可能獲得政府支持。
惠譽依據其《母子公司評級關聯性標準》，評定在運營和戰略層面的支持意願「高」以及法律層面的支持意願「中等」，將華能國際的評級與中國華能的評級等同。
關鍵評級驅動因素
「強」政府支持責任：惠譽評估政府對中國華能的決策和監管爲「強」。該公司90%的股份由國務院國有資產監督管理委員會(國務院國資委)持有，另外10%的股權由全國社會保障基金理事會持有。中央政府對其運營、戰略和管理實行廣泛的控制和監管。惠譽將中國華能的政府支持先例評估爲「強」，以反映其以往獲得的支持及其穩健的獨立信用狀況(SCP)。
提供關鍵公共服務：惠譽將中國華能維持政府政策職能作用評估爲「強」。該公司是中國四大中央政府所有發電集團(gencos)之一，共同貢獻了很大一部分電力供應，對能源轉型和電力安全具有重要戰略意義。惠譽認爲，四大國有發電集團面臨類似的商業風險，若中國華能違約，其他發電企業也可能面臨財務壓力。若違約將擾亂中國的電力供應和政府的能源轉型進程，且沒有立即替代企業。
「很強」蔓延風險：四大發電集團都是活躍的大型借款人。中國華能若違約可能會對其他三家公司的融資渠道產生嚴重影響，因爲它們依賴同一市場融資，並且被投資者視作與其他中央政府所有的政府相關企業視爲具有類似的信譽。
戰略層面支持意願「高」：惠譽將中國華能在戰略層面支持華能國際的意願評定爲「高」，因爲它是該集團開展核心發電業務的旗艦子公司。惠譽預計中期內其發電能力將佔母公司發電能力的50%以上(2023年：56%)，並貢獻母公司EBITDA的近40%(2023年：37%)。
華能國際是母公司執行能源安全任務的關鍵，因爲它持有母公司75%的火力發電資產，用於提供基本負荷電力。該公司在執行集團的能源轉型方面也發揮着重要作用，根據惠譽的假設，在2024-2027年爲該集團新增風能和太陽能裝機容量貢獻了近一半。
運營層面支持意願「高」：華能國際及其母公司管理重疊度高，品牌共享度強。惠譽將運營協同效應評估爲「中等」，因爲該集團的煤炭生產與華能國際的火力發電相結合。
法律層面支持意願「中等」：截至2024年前十個月，中國華能已發行21億美元離岸債券，到期日分佈在未來七年，附有與華能國際相關交叉違約條款。惠譽認爲，華能國際若違約，中國華能債券持有人可能會根據交叉違約條款加速還款，因此中國華能在法律層面支持華能國際的意願爲「中等」。
獨立信用狀況處於「bb」：中國華能的SCP反映了其龐大且地理多元化的資產基礎，以及不斷改善的業務狀況，主要是由於可再生能源的貢獻不斷增加，與火電不同，可再生能源不受燃料成本波動的影響，並且具有調度優先權。該評估還反映了與上游煤炭生產的充分整合，降低了其火力發電的利潤波動性。中國華能的SCP還以強大的財務靈活性爲基礎，並受到相對高槓杆的影響。
提高利潤率：2024年，由於煤炭成本下降和年度銷售合同規定的電價更加穩定，燃煤發電利潤率繼續改善。較低的燃料成本和可再生能源在燃料結構中所佔比例的增加可能會繼續支持2024年更高的利潤率，但利潤率改善空間可能會縮窄。惠譽預計，到2027年，風能和太陽能對燃料結構的容量貢獻將比2023年底高出15%-20%。
利用率較低：由於中國電力系統消耗可再生能源的能力落後於2023-2024年的產能增加，太陽能和風能利用小時數(UHS)短期內將繼續下降。中國逐步提高儲存、分配和傳輸能力可以緩解壓力，但2025年進展可能有限。惠譽預計中期內火電利用將放緩，讓位於可再生能源。
可再生能源擴張將保持高槓杆率：惠譽預計2024年去槓桿化將繼續，EBITDA增長來自規模和利潤率擴張。然而，由於增加可再生能源產能的大量資本支出承諾，中期內，中國華能的EBITDA淨槓桿率將總體保持在8.5倍左右(2023年：8.9倍)，華能國際的平均槓桿率將保持在7.8倍(2023年：8.1倍)。自由現金流將保持爲負，但得到低成本融資的強勁支持，財務靈活性將保持穩健，從而提供充足的利息覆蓋。
評級推導摘要
惠譽對中國華能的政府決策和監管「強」的評估與國家電力投資集團有限公司(State Power Investment Corporation Limited，簡稱「國家電投」，A/負面)和中國華電集團有限公司(China Huadian Corporation Ltd.，簡稱「中國華電」，A/負面)的評估一致，因爲四大電力發電公司都受到中央政府的密切監控。這些公司還擁有「強」政府支持先例，因爲它們從中央政府獲得了類似的補貼和注資，這支持其SCP爲「bb」。
相比之下，惠譽評定北京能源集團有限責任公司(Beijing Energy Holding Co., Ltd，簡稱「京能集團」，A+/負面)政府決策和監管爲「很強」反映了北京政府爲其供暖業務提供了更實質、更持續的財政支持。
中國華能維持政府政策職能作用爲「強」，反映了其在中國能源供應中的關鍵作用，這與對包括國家電投和中國華電在內的其他中央政府所有發電集團的評估一致。中國華能在違約情況下「很強」的蔓延風險反映了惠譽預計中國其他三家頂級發電公司和中央政府擁有的其他政府相關企業的融資渠道將受到重大損害。
鑑於母公司中國華能在運營和戰略層面支持子公司的意願很強，惠譽將華能國際的評級與中國華能等同。
關鍵評級假設
- 2024-2027年裝機容量將以中高個位數的複合年增長率擴張，到2027年，風能和太陽能發電在容量組合中的貢獻比例將比2023年的水平增加十幾倍；
- 由於可再生能源產量增加，2024-2027年火電利用小時數將下降，水電利用小時數將在2024年因更強的水流量而改善，並在中期趨於穩定，太陽能和風能利用小時數將在短期內放緩，到2025年以後，隨着中國電網容量的提高而穩定；
- 2024-2027年，煤炭和天然氣價格將根據惠譽的價格假設變化而變動；
- 2024-2027年，隨着煤炭價格放緩，火力發電電價將呈下降趨勢，而由於市場交易取消補貼和價格折扣，太陽能和風能電價將呈下降趨勢；
- 2024-2027年，中國華能的現金資本支出平均爲每年1520億元人民幣，華能國際的現金資本支出平均爲每年570億元人民幣；
- 股息支付與歷史平均水平一致；
- 基準利率符合惠譽全球經濟展望假設。
評級敏感性
中國華能
可能單獨或共同導致惠譽對中國華能採取負面評級行動/下調評級的因素包括：
- 中國政府爲中國華能提供支持的可能性趨弱。
可能單獨或共同導致惠譽對中國華能採取正面評級行動/上調評級的因素包括：
- 若中國主權評級展望調整至穩定，則中國華能評級展望也將調整至穩定。
華能國際
可能單獨或共同導致惠譽對華能國際採取負面評級行動/下調評級的因素包括：
- 惠譽對中國華能採取負面評級行動;
- 中國華能與華能國際之間的關聯性減弱。
可能單獨或共同導致惠譽對華能國際採取正面評級行動/上調評級的因素包括：
- 若中國華能評級調整至穩定，則華能國際評級展望也將調整至穩定。
流動性及債務結構
中國華能憑藉其骨幹政府相關企業地位，通過銀行和債務資本市場進行再融資的能力強勁，流動性保持充裕。截至2024年9月底，該公司持有現金爲436億元人民幣，並擁有數萬億元未使用的未承諾銀行授信額度，超過了其報告的2727億元人民幣短期債務，包括近期長期債務的流動部分。
華能國際的流動性狀況得到了其與母公司密切聯繫的銀行和資本市場的堅實融資渠道的支持。公司持有203億元人民幣可用現金，未使用的未承諾銀行融資3500億元人民幣，截至2024年6月底，部分來自中國頂級銀行，足以覆蓋其1080億元人民幣的短期債務，包括近期長期債務。
2024年，中國華能和華能國際繼續發行境內債券，其票息較低，與其他頂級中央政府旗下發電公司的票息基本相當。
發行人簡介
中國華能是中國最大的國有發電公司之一，截至2023年底總裝機容量爲243 GW。華能國際是中國華能的旗艦上市子公司，截至2023年底裝機容量爲136 GW(2024年上半年：138.6GW)。
