智能手机ODM份额稳健提升，AIoT 主力项目持续上量：1）智能手机：据Counterpoint 数据，24H1 公司全球智能手机ODM/IDH 厂商出货量份额为35%，同比+10pct，位列全球第一。龙旗市场份额扩张保持强劲势头，上半年出货量同比增长 50%，高增长主要得益于中国品牌的强劲出货量，尤其是小米、华为和摩托罗拉，以及三星。2）平板电脑：公司不断拓展高端化、生产力化产品组合的同时，也积极拓展平板电脑业务的客户群体，持续优化客户结构。3）AIoT：AIoT 业务主要包含智能手表、智能手环、TWS 耳机、XR类产品等，主力项目持续上量。在智能眼镜领域，公司与全球互联网头部客户合作的第二代智能眼镜产品，得益于AI 技术的深度融合与创新应用，销量继续保持增长态势。事件：公司發佈2024 年三季報，2024 年前三季度公司實現營收349.21 億元，同比+101.28%；實現歸母淨利潤4.31 億元，同比-15.03%；實現扣非淨利潤3.32 億元，同比-23.45%。其中單季度Q3 實現營收126.40 億元，同比+92.97%，環比+5.82%；實現歸母淨利潤0.92 億元，同比-46.66%，環比-56.20%；實現扣非淨利潤0.59 億元，同比-65.08%，環比-68.39%。
Q3 多產品線高速增長，盈利能力短期承壓： 2024 年三季度公司營收同比接近翻倍增長，主要得益於進入消費電子旺季，公司各板塊業務持續增長，市場份額持續增長。分業務看， 24Q3 智能手機/平板電腦/AIoT 分別營收98.44/8.84/15.51 億元，同比+96.57%/+21.90%/+109.80%。2024 年前三季度公司毛利率爲6.09%，同比-5.60pct；淨利率爲1.22%，同比-1.70pct。
24Q3 毛利率爲5.38%，同比-5.28pct，環比-0.68pct；淨利率爲0.71%，同比-1.92pct，環比-1.04pct。利潤端同環比下滑，主要系：1）原材料漲價以及部分低毛利項目出貨量較大；2）公司對AI PC、汽車電子、XR 等新業務領域投入較大，導致淨利潤有所下降。公司正積極地展開多項措施以實現利潤的改善，預計第四季度公司整體毛利率將開始逐漸改善，明年整體毛利率的情況相比今年也會有所提升。費用端：2024 年前三季度公司銷售/管理/研發/ 財務費用率爲0.17%/0.92%/4.22%/0.05% ， 同比-0.14/-0.70/-2.47/+0.38pct。
智能手機ODM份額穩健提升，AIoT 主力項目持續上量：1）智能手機：據Counterpoint 數據，24H1 公司全球智能手機ODM/IDH 廠商出貨量份額爲35%，同比+10pct，位列全球第一。龍旗市場份額擴張保持強勁勢頭，上半年出貨量同比增長 50%，高增長主要得益於中國品牌的強勁出貨量，尤其是小米、華爲和摩托羅拉，以及三星。2）平板電腦：公司不斷拓展高端化、生產力化產品組合的同時，也積極拓展平板電腦業務的客戶群體，持續優化客戶結構。3）AIoT：AIoT 業務主要包含智能手錶、智能手環、TWS 耳機、XR類產品等，主力項目持續上量。在智能眼鏡領域，公司與全球互聯網頭部客戶合作的第二代智能眼鏡產品，得益於AI 技術的深度融合與創新應用，銷量繼續保持增長態勢。
AIPC 順利量產出貨，汽車電子獲得多項目定點：1）AIPC：AIPC 加速落地推動換機週期，滲透率快速提升，有望成爲PC 行業巨大增量市場。根據Canalys 數據，2024 年第三季度，AI PC 出貨量達到1330 萬台，佔本季度PC 總出貨量的20%。公司首個高通驍龍平台筆電項目已經成功量產出貨，並且落地了首個高通驍龍平台AI Mini PC 項目，助力商用和消費領域AI 應用拓展。2）汽車電子：主要聚焦智能座艙域產品，品類包括域控制器、中控屏、扶手屏、車載無線充等。公司持續積極拓展國內外主機廠客戶，目前已經獲得了小米、包括賽力斯和江淮在內的華爲智選模式、蔚來、東風等主機廠的汽車電子業務項目定點。
維持「增持」評級：公司智能手機ODM 份額穩健提升，隨着未來ODM 行業競爭逐漸理性，公司手機業務毛利率有望逐步改善。AIoT 方面，端側AI應用正在加速，傳統可穿戴產品疊加智能眼鏡等新產品帶來巨大增量。公司AIPC 產品順利量產出貨，有望爲公司帶來巨大彈性。汽車電子業務進展順利，相關產品陸續出貨，亦爲公司注入成長新動能。預估公司2024-2026 年歸母淨利潤爲5.30 億元、9.35 億元、11.50 億元，EPS 分別爲1.14 元、2.01 元、2.47 元，對應PE 分別爲42X、24X、20X。
風險提示：行業週期波動影響，原材料價格波動風險，市場競爭風險，匯率波動影響。
